第十二章　收益法在无形资产评估中的应用

本章深入探讨了无形资产评估中最核心、最常用的评估方法——收益法。内容首先从评估技术思路入手，系统讲解了增量收益法、超额收益法、节省许可费法等多种具体的评估模型，明确了各自的逻辑、适用范围及操作要点。其次，本章的重点和难点在于详细阐述了应用收益法时主要参数指标的确定，包括如何合理预测收益期限，如何科学估算预期收益额（增量收益、超额收益、收益分成），以及如何准确测算反映风险与时间价值的折现率。掌握本章内容是进行高质量无形资产评估的关键。

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第一节 收益法的评估技术思路

收益法在无形资产评估中的核心思路，是将被评估无形资产视为一项能够独立产生未来经济利益的资产，通过预测其在未来能够带来的收益，并将其折算为现值，来确定其价值。根据无形资产贡献收益方式的不同，衍生出多种具体的技术方法。

一、增量收益法

• 基本思路：通过比较企业在使用某项无形资产前后的收益变化，将被评估无形资产所带来的增量收益作为其预期收益，并折现计算其价值。
• 适用范围：适用于无形资产的投入能够直接带来产品销售或服务收入的增加，或成本的节约，且这种增量效益能够被合理量化的情况。例如，一项新技术的使用带来了产品产量增加和售价提高。
• 优点：能够比较直观地反映无形资产对企业收益的直接贡献。
• 局限：在很多情况下，一项无形资产的贡献难以从企业整体收益中被精确剥离，其增量效益的测算难度较大。

二、超额收益法（多期超额收益法）

• 基本思路：该方法认为，无形资产的价值在于它能为企业带来超越平均水平的超额收益。其核心是将企业总收益扣除所有其他要素资产（包括有形资产、人力资本、其他可辨认无形资产等）所应获得的“正常”或“贡献”收益后，将剩余的超额收益归属于被评估的无形资产，并将其折现求得评估值。
• 适用范围：常用于评估在企业整体运营中与其他资产协同发挥作用、难以独立计量其现金流的核心无形资产，如客户关系、核心专利技术组合、商誉等。
• 关键步骤：
  1. 预测企业未来整体的预期收益（通常为息税前利润或净现金流）。
  2. 识别并评估为企业整体收益作出贡献的所有其他资产（贡献资产 A/Contributory Assets, CA）。
  3. 测算各贡献资产应获得的合理报酬（贡献资产收费/Contributory Asset Charges, CAC），即用各贡献资产的价值乘以其对应的资本回报率。
  4. 从企业整体预期收益中扣除所有贡献资产的报酬，得到归属于被评估无形资产的税前超额收益。
  5. 扣除所得税影响，得到税后超额收益，并将其折现得出评估值。

三、节省许可费法（收益分成法）

• 基本思路：该方法从一个虚拟的角度出发，假设企业本身并不拥有该项无形资产，而是需要通过向第三方支付许可费（Royalty Fee）的方式来获得其使用权。那么，企业因为拥有这项无形资产而节省下来的这笔本应支付的许可费，就构成了该无形资产为企业带来的收益。将其折现即可得到无形资产的价值。
• 适用范围：广泛适用于存在活跃的技术、品牌许可市场，能够找到可比的许可费率的无形资产评估，如专利、专有技术、商标、软件著作权等。
• 关键参数：
  • 收益分成基础（Royalty Base）：通常是与无形资产使用直接相关的销售收入或利润。
  • 许可费率（Royalty Rate）：通过市场交易案例或行业惯例确定。
  • 收益分成额：收益分成基础 × 许可费率
• 优点：评估思路清晰，参数相对容易从市场获取，是国际上最常用的无形资产评估方法之一。

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第二节 主要参数指标的确定

一、收益期限的确定

收益期限是指无形资产在未来能够为所有者带来经济利益的持续时间。其确定需综合考虑以下因素：

1. 法律保护年限：对于专利、商标、著作权等，其法定保护期和可续展期限是确定收益期的首要依据。
2. 合同约定期限：对于特许经营权、租赁权等契约性权利，合同约定的期限是其收益期的上限。
3. 技术生命周期：对于专利、专有技术等，需考虑技术更新换代的速度，其经济寿命可能短于法定保护期。
4. 产品生命周期：与无形资产相关的产品的市场生命周期也会影响其收益期限。
5. 企业经营期限：若企业经营期限短于无形资产的其他寿命，则以企业经营期限为准。

最终，收益期限应取上述各种年限中的最短者。

二、预期收益的估算

• 增量收益的估算：
  • 收入增量：分析无形资产使用后带来的产量增加、价格提升等。
  • 成本节约：分析无形资产使用后带来的原材料消耗降低、人工成本减少、生产效率提高等。
• 超额收益的估算：
  1. 预测企业整体收益：通常预测未来5-10年的详细收益，之后进入永续期。
  2. 识别和评估贡献资产（CA）：包括营运资金、固定资产、土地使用权、其他可辨认无形资产（如软件、客户关系等）。
  3. 确定贡献资产回报率：根据各类贡献资产的风险水平，确定其合理的资本回报率。
  4. 计算贡献资产收费（CAC）：贡献资产价值 × 贡献资产回报率
  5. 计算超额收益：企业整体收益 - ∑(各项贡献资产收费)
• 收益分成的估算：
  1. 确定收益分成基础：通常选择与无形资产关系最密切的销售收入。
  2. 确定合理的许可费率：
     • 市场比较法：寻找市场上类似无形资产的许可交易案例，提取许可费率。
     • 行业惯例法：参考特定行业的通行许可费率范围。
     • 经验法则：“25%法则”，即许可方通常可获得由无形资产创造的税前利润的25%左右作为许可费。
     • 收益分成因素分析法：通过对技术、市场、法律等多种因素进行打分和权重分析，系统地确定许可费率。

三、折现率的确定

折现率是将未来预期收益折算为现值的比率，反映了投资者对未来收益所要求的最低报酬率，由无风险报酬率和风险报酬率构成。

• 无形资产评估中折现率的特点：
  • 无形资产通常风险较高，其折现率一般高于企业的加权平均资本成本（WACC）。
  • 折现率必须与所选取的收益额口径（税前/税后、全投资/股权）相匹配。
• 确定方法：
  • 资本资产定价模型（CAPM）：是计算股权资本成本的常用模型。股权折现率 = 无风险利率 + β × (市场平均回报率 - 无风险利率) + 特定风险调整系数
  • 加权平均资本成本（WACC）：用于将企业自由现金流（全投资口径收益）折现。
  • 累加法：在无风险利率的基础上，根据评估师的专业判断，逐项叠加各种风险因素（如技术风险、市场风险、经营风险等）的风险报酬率。
  • 风险等级评级法：根据无形资产的成熟度、保护程度、市场地位等因素，将其划分为不同的风险等级，并对应一个预设的折现率区间。

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