第二章　长期投资性资产评估

本章聚焦于企业资产负债表中的重要组成部分——长期投资性资产的评估，系统讲解了四类主要投资形式的评估方法与核心要点。内容涵盖了相对稳健的债券投资评估，高风险高收益的股票投资评估，集合投资工具投资基金的评估，以及在企业经营中最为常见的长期股权投资的评估。本章旨在通过对各类投资性资产评估特点、程序、方法及关键参数的深入剖 જય，使学习者能够准确把握不同投资工具的价值内涵，并运用恰当的方法对其进行合理估值。

第一节债券投资的评估

一、债券投资的特点

风险较小，安全性强：特别是国债和金融债，偿付保障性高。
收益相对稳定：通常有固定的票面利率，到期还本付息。
流动性较强：大部分债券可在二级市场交易转让。

二、债券投资的评估方法

上市交易债券
- 评估方法：一般采用市场法。
- 评估值确定：评估值 = 债券数量 × 评估基准日的收盘价。
- 特殊情况：若市场价格严重扭曲，不能代表实际价值，则需采用其他方法（如收益法）进行评估。
非上市交易债券
- 评估方法：主要采用收益法，即将其未来可获得的本金和利息折现。
- 具体情形：
  1. 距基准日1年内到期：可简化处理，评估值 = 本金 + 持有期间的利息（即评估基准日至到期日能获得的利息）。
  2. 距基准日超过1年到期：需将未来的本利和按合理的折现率折算为现值。
    - 到期一次还本付息：评估值 = 本利和 / (1 + 折现率)^n
    - 分期付息、到期还本：评估值 = ∑各期利息的现值 + 本金的现值
  3. 预计不能按期收回本息：需在调查取证的基础上，分析预测其可回收金额，合理估值。

第二节股票投资的评估

一、股票投资的特点与价值类型

特点：具有“高风险、高收益”的特征。
与评估相关的价值类型：
- 清算价格：公司清算时，每股可分得的净资产价值。
- 内在价值：根据对股票未来收益的预测，折现后得到的理论价值。
- 市场价格：在证券市场上公开交易的价格。

二、上市交易股票的价值评估

正常情况：若股票市场发育正常，交易活跃，可采用市场法（现行市价法），以评估基准日的收盘价作为评估值。
非正常情况：若市场投机成分过大，价格严重偏离价值，则应以其内在价值为评估依据，通常采用收益法进行测算。
以控股为目的：若投资目的是为了控股，应侧重其为投资者带来的未来收益，一般采用收益法评估其内在价值。

三、非上市交易股票的价值评估

主要采用收益法，核心是对股票预期收益进行预测并折现。

普通股的价值评估
- 关键：对未来股利的预测。需综合分析企业的历史利润、发展前景、行业状况及股利分配政策。
- 具体估值模型：
  1. 固定红利模型：假设未来每年股利固定不变。评估值 = 每年固定股利 / 折现率
  2. 红利增长模型：假设未来股利按一个固定的比率（g）永续增长。评估值 = 第一年股利 / (折现率 - 增长率)，要求折现率 > 增长率。
  3. 分段型模型：适用于未来几年股利可明确预测，之后进入稳定增长或固定股利阶段的情形。将明确预测期的各年股利逐笔折现，再加上后续稳定期的股利现值。
优先股的价值评估
- 特点：优先股通常有固定的股息率，在股利和剩余财产分配上优先于普通股，但表决权受限。
- 评估方法：由于股息固定，类似于永续年金，可采用固定红利模型评估。评估值 = 每年固定股息 / 折现率
- 特殊情况：若优先股有上市可能且持有人意图转售，则需考虑其预期变现价格。

第三节投资基金的评估

一、基本概念与分类

概念：一种组合投资、专业管理的集合投资方式，投资者按基金份额享有收益、承担风险。
分类：
- 按募集方式：分为公募基金和私募基金。
- 按投资对象：分为证券投资基金（投资股票、债券等）和另类投资基金（投资私募股权、房地产、对冲基金等）。

二、评估的基本特点与应注意的问题

评估特点：
1. 是对**基金资产净值（份额净值）**的评估。
2. 基金净值不仅是资产减负债，还应扣除管理费和管理人可能享有的超额收益（Carry）。
3. 评估必须建立在穿透底层资产的基础上，对基金持有的股票、债券、股权等逐项进行分析估值。
应注意的问题：
1. 关注基金协议或章程，了解各方在利益分配、费用支付等方面的权利义务。
2. 根据底层资产的不同类型，采用不同的评估方法。
3. 对非公开基金，应关注其财务报告中资产估值的合理性。

三、评估方法

证券投资基金评估
- 基金资产净值 = 基金总资产 - 基金总负债
- 基金份额净值 = 基金资产净值 / 基金总份额
- 基金持有上市证券的价值通常按评估基准日的市价（收盘价）确定。
合伙制基金评估
- 基金资产净值 = 各投资项目价值总和 + 其他资产价值 - 基金费用等负债
- 需特别注意，普通合伙人（GP）和有限合伙人（LP）的权益价值不一定等于基金净资产乘以其出资比例，因为GP还可能享有超额收益分配。
- GP权益 = 直投部分收益 + 管理费收入 + 超额收益部分
- LP权益 = 直投部分收益 - 管理费 - 满足超额收益门槛后的GP权益部分

第四节长期股权投资的评估

一、基本概念与特点

概念：指对被投资单位实施控制、重大影响，或为建立密切关系而进行的长期性股权投资。
评估特点：
1. 是对被投资企业**股东权益（资本）**的评估。
2. 评估的核心是被投资企业的获利能力或其对投资方的战略投资价值。
3. 通常建立在被投资企业持续经营的基础上。
4. 需考虑股权的可分性，即控股权和少数股权的价值内涵可能不同。

二、评估应关注的问题

应将被投资单位作为一个有机整体进行分析。
应关注公司章程或投资协议中关于分红、股权转让等的特殊约定。
应关注最新的工商登记资料，核实股权结构及出资到位情况。
应关注重要的表内及可识别的账外资产和负债。
应关注关联交易对企业价值的影响。
应关注亏损企业采用收益法评估的适用性，不能简单否定，需分析亏损原因。

三、具有控制权股权的评估

特点：
1. 评估程序一般不受限制，可以获取全面的资料。
2. 需重点关注被投资企业各项资产的权属资料是否完善。
3. 评估结果可能需要考虑控股权溢价。
评估方法：通常可以综合运用资产基础法、收益法和市场法三种基本方法，并对结果进行分析比较，最终确定评估结论。
- 当收益法结果 < 资产基础法结果时，应分析判断经营性资产是否存在经济性贬值。
- 当收益法结果 > 资产基础法结果时，应分析资产基础法是否遗漏了重要的无形资产（如商誉）。

四、缺乏控制权股权的评估

特点：
1. 评估程序及评估方法的选择可能受到限制，因为难以获取全面的内部资料。
2. 应重点关注股权缺乏流动性对价值的影响，即可能存在流动性折价。
评估方法：
- 收益法（股利折现模型）是评估少数股权价值的常用方法，因为它直接反映了少数股东能获得的现金回报。
- 市场法也可适用，但寻找可比案例的难度较大。
- 资产基础法通常不作为首选，因为少数股东无法控制资产的处置，难以实现资产的清算价值。
无法单独评估时的处理：
- 可依据被投资企业近期的财务报表进行分析估算。
- 不应简单以账面净资产乘以持股比例计算，需根据企业具体情况（如重资产或轻资产、盈利状况、设立时间长短等）进行合理调整。

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