第二章　资产评估的基础理论

本章深入探讨了支撑资产评估实践的五大核心经济学理论。首先，从客观角度出发，阐述了劳动价值论，揭示了价值由社会必要劳动时间决定的本质。其次，从主观视角切入，介绍了效用价值论，强调价值来源于商品的效用和稀缺性。再次，系统讲解了供求理论，分析了价格与数量在市场机制下的均衡过程。随后，详细剖析了市场结构理论，根据竞争程度划分了四种市场类型及其特征。最后，介绍了现代金融学的基石——有效市场理论，探讨了信息效率如何影响资产价格。这些理论共同构成了评估师理解和判断资产价值的理论框架。

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第一节 劳动价值论

一、核心内容

• 商品的二因素
  • 使用价值：指物品能够满足人们某种需要或服务的有用性。它是商品的自然属性，也是交换价值的物质载体。
  • 价值：指凝结在商品中无差别的一般人类劳动（体力和脑力的耗费）。它是商品的社会属性，是交换价值的基础。
  • 交换价值：指商品能够与其他商品相交换的量的比例关系，是价值的表现形式。
  • 对立统一关系：使用价值和价值是统一的，商品必须同时具备两者。它们又是对立的，对商品生产者而言，其目的是为了获取价值；对购买者而言，则是为了获取使用价值，二者不可兼得。
• 劳动的二重性
  • 具体劳动：指在特定形态下进行的、有具体目的和操作方法的劳动。它创造了商品的使用价值。
  • 抽象劳动：指撇开具体形式的、无差别的一般人类脑力和体力的耗费。它形成了商品的价值，是价值的唯一源泉。
  • 关系：具体劳动和抽象劳动是同一劳动过程的两个方面，在时间和空间上不可分割。

二、商品价值量的决定

• 决定因素：商品的价值量不是由个别劳动时间决定的，而是由社会必要劳动时间决定的。社会必要劳动时间是指在现有的社会正常生产条件下，以社会平均的劳动熟练度和强度制造某种商品所需的时间。
• 与劳动生产率的关系：单位商品的价值量与生产该商品的社会劳动生产率成反比。劳动生产率越高，单位时间内生产的使用价值越多，但单位商品的价值量越低。
• 与劳动时间的关系：商品价值量与生产该商品的社会必要劳动时间成正比。

三、价值规律

• 作用形式：价值规律的作用形式是价格围绕价值上下波动。价值决定价格，价格是价值的货币表现。
  • 价格偏离价值的原因：
    1. 货币价值自身的变化。
    2. 市场供求关系的变动。当供过于求时，价格低于价值；当供不应求时，价格高于价值。
• 重要作用：
  1. 自发调节生产资料和劳动力在社会各部门的分配。
  2. 刺激生产者改进技术，提高劳动生产率。
  3. 导致生产者优胜劣汰，出现两极分化。

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第二节 效用价值论

一、核心概念

• 效用：指商品或服务满足消费者欲望的能力，或消费者消费后感受到的满足程度。它不是商品固有的客观属性，而是与人的需求相关联时才产生的主观感受。
• 边际效用：指消费者每增加一个单位商品或服务的消费所带来的总效用增量。
• 边际效用递减规律：在一定时间内，随着消费者对某种商品消费量的增加，其总效用虽然在增加，但增加的速度在减慢，即边际效用是递减的。

二、消费者均衡与效用最大化

• 均衡条件：消费者为实现效用最大化，会将其有限的收入分配于各种商品的购买上，使得花费在每一种商品上的最后一元钱所带来的边际效用都相等。
• 数学表达：对于两种商品1和2，其价格为P1和P2，边际效用为MU1和MU2，均衡条件为 MU₁/P₁ = MU₂/P₂ = λ（λ为每一元货币的边际效用）。

三、商品价值与价格

• 价值来源：效用价值论认为，价值来源于人们对物品效用的主观评价，是心理范畴。物品要有价值，必须同时具备有用性和稀缺性。
• 价值量确定：物品的价值量不是由其最大效用或平均效用决定，而是由其最小效用，即边际效用决定的。边际效用的大小最终由需求和供给关系决定。
• 价格形成：市场价格是在买卖双方的竞争中，由边际对偶（买方边际购买者和卖方边际出售者）的主观评价所决定的。

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第三节 供求理论

一、需求理论

• 需求：指在一定时期内，在各种价格水平下，消费者愿意并且能够购买的商品数量，即有支付能力的有效需求。
• 影响需求的因素：
  • 商品自身价格：反向关系。
  • 消费者收入水平：正常商品为同向关系，劣等商品为反向关系。
  • 相关商品价格：替代品为同向关系，互补品为反向关系。
  • 消费者偏好：同向关系。
  • 价格预期：同向关系。
• 需求曲线：是一条向右下方倾斜的曲线，反映了价格与需求量的反向关系，其倾斜由边际效用递减规律决定。
• 需求量的变动 vs. 需求的变动：
  • 需求量的变动：指仅因价格变化，导致需求数量在同一条需求曲线上的点移动。
  • 需求的变动：指价格以外的其他因素（如收入、偏好等）变化，导致整条需求曲线的平移。需求增加，曲线向右移；需求减少，曲线向左移。
• 特殊需求关系：
  • 替代效应：因某商品价格变动，导致消费者用相对便宜的商品替代相对昂贵的商品，该效应与价格呈反向关系。
  • 收入效应：因某商品价格变动，导致消费者实际购买力变化，从而改变对该商品的需求量。对正常商品，该效应与价格呈反向关系；对低档商品，则为同向关系。
  • 吉芬商品：一种特殊的低档商品，其收入效应大于替代效应，导致需求量与价格呈同向变动，需求曲线向右上方倾斜。
  • 凡勃伦效应：炫耀性消费品，价格越高，需求量越大，以彰显财富和地位，需求曲线也向右上方倾斜。

二、供给理论

• 供给：指在一定时期内，在各种价格水平下，生产者愿意并且能够生产销售的产品数量。
• 影响供给的因素：
  • 商品自身价格：同向关系。
  • 生产成本：反向关系。
  • 生产技术水平：同向关系。
  • 相关商品价格、价格预期、生产商数量等。
• 供给曲线：是一条向右上方倾斜的曲线，反映了价格与供给量的同向关系。
• 供给量的变动 vs. 供给的变动：
  • 供给量的变动：指仅因价格变化，导致供给数量在同一条供给曲线上的点移动。
  • 供给的变动：指价格以外的其他因素（如成本、技术等）变化，导致整条供给曲线的平移。供给增加，曲线向右移；供给减少，曲线向左移。

三、供求均衡

• 均衡价格与均衡数量：当市场需求量与市场供给量相等时所对应的价格和数量。在图形上表现为需求曲线与供给曲线的交点（E）。
• 市场机制的作用：
  • 当市场价格 > 均衡价格，出现供大于求，价格趋于下降。
  • 当市场价格 < 均衡价格，出现供不应求，价格趋于上涨。
  • 市场机制会自动调节，使价格趋向均衡水平。
• 供求定理：
  • 需求变动：与均衡价格、均衡数量同方向变动。（需求增加，P、Q均上升）
  • 供给变动：与均衡价格反方向变动，与均衡数量同方向变动。（供给增加，P下降，Q上升）
  • 同时变动：最终结果取决于二者变动的相对幅度。例如，供给和需求同时增加，均衡数量必然增加，但均衡价格不确定。

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第四节 市场结构理论

一、市场结构的划分

• 划分依据：主要根据以下四个因素来划分市场类型：
  1. 行业中厂商的数量。
  2. 产品的差别程度。
  3. 行业进出的难易程度。
  4. 厂商对市场价格的影响能力。

二、四种市场类型

• 完全竞争市场
  • 特点：厂商数量极多；产品完全同质；行业进出完全自由；厂商是价格的接受者，对价格无任何影响能力。现实中几乎不存在，农产品市场近似。
  • 需求与均衡：厂商的需求曲线是一条水平线，且AR=MR=P（三线合一）。厂商在MR=MC的条件下实现利润最大化。短期内可能盈利或亏损，但长期来看，由于厂商自由进出，最终利润为零。
• 垄断竞争市场
  • 特点：厂商数量很多；产品有差别但可相互替代；行业进出比较容易；厂商对价格有较小的影响能力。这是现实中最普遍的市场结构，如零售业、轻工业产品。
  • 需求与均衡：需求曲线向右下方倾斜，且较为平坦。不存在供给曲线。长期均衡时，由于新厂商不断进入，最终利润为零，且存在多余的生产能力。
• 寡头垄断市场
  • 特点：行业中仅有少数几家厂商；产品可能同质（纯粹寡头）也可能有差别（差别寡头）；存在明显的进入壁垒；厂商对价格有相当的影响力，但决策时必须考虑对手的反应，相互依存。如飞机制造、钢铁、石油等行业。
  • 典型模型：包括古诺模型（产量竞争）、伯特兰德模型（价格竞争）、斯塔克伯格模型（产量领导型）和价格领导模型等。
• 完全垄断市场
  • 特点：行业中只有唯一的供给厂商；产品没有替代品；行业进入极为困难或不可能；厂商可以完全控制和操纵价格。现实中也几乎不存在，多为自然垄断或特许专营行业。
  • 需求与均衡：市场的需求曲线就是垄断厂商的需求曲线，向右下方倾斜。厂商通过调整产量来控制价格。由于不存在竞争，厂商在长期内可以调整生产规模以获得更大的利润。

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第五节 有效市场理论

一、核心观点与前提

• 核心观点：有效市场假说认为，如果一个证券市场的价格完全反映了所有可获得的信息，那么这个市场就是有效的。
• 前提条件：
  1. 投资者是理性的，以追求利润最大化为目标。
  2. 信息以随机方式进入市场，且各自独立。
  3. 市场对信息反应迅速而准确，价格能反映全部信息。
  4. 市场是完全竞争的，所有参与者都是价格接受者。

二、有效市场的三种形态

• 弱式有效市场 (Weak-form Efficiency)
  • 信息：价格已充分反映了所有历史交易信息（如历史价格、交易量）。
  • 结论：投资者无法通过分析历史数据来获得超额收益，技术分析无效。
• 半强式有效市场 (Semi-strong-form Efficiency)
  • 信息：价格已充分反映了所有已公开的信息（包括历史信息、公司财报、新闻等）。
  • 结论：投资者无法通过分析任何公开信息来获得超额收益，技术分析和基本分析均无效。
• 强式有效市场 (Strong-form Efficiency)
  • 信息：价格已充分反映了所有已知信息，包括历史信息、公开信息和内幕信息。
  • 结论：任何人都无法利用任何信息（包括内幕消息）获得超额收益，任何分析手段都无效。
  • 现实：实证研究大多表明，依靠内幕信息可以获得超额收益，因此强式有效市场假说在现实中尚未得到支持。

三、理论的作用与局限

• 作用：
  • 将信息与股价联系起来，为理解股价形成机制提供框架。
  • 为证券投资组合管理提供指导。例如，在强式有效市场，投资者应采取消极保守策略，构建指数化投资组合。
  • 为资本市场监管提供理论依据。监管机构可通过促进信息披露、打击内幕交易来提高市场有效性。
• 局限：
  • 实证“特例”：现实中存在无法被理论完美解释的现象，如小公司效应、时间效应（一月效应、周末效应）和账面市值比效应等。
  • 假设的挑战：理论的“理性经济人”和“信息完全有效”假设在现实中并不完全成立，催生了行为金融学等新领域的研究。

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