第七章 现金流量分析
第一节 资金时间价值与等值换算
考点1：现金流量与现金流量图【A】
（一）现金流量
现金流量是一个综合概念：
- 从内容上看，它包括现金流入、现金流出和净现金流量三个部分；
- 从形式上看，它包括各种形式的资金交易，如货币资金交易和非货币（货物、有价证券等）交易。
凡是在某一时点上流入项目的货币称为现金流入量（或正现金流量），记为CIt。
- 现金流入是指在项目的整个计算期内流入项目系统的资金，例如：
- 营业收入、
- 捐赠收入、
- 补贴收入、
- 期末资产回收收入、
- 回收的流动资金等。
某一时点上流出项目的货币称为现金流出量（或负现金流量），记为COt。
- 现金流出是指在项目的整个计算期内流出项目系统的资金，例如：
- 企业投入的项目建设投资、
- 流动资金、
- 购买原材料等的支出、
- 支付工人的工资、
- 缴纳的税金及附加、
- 借款本金和利息的偿还、
- 上缴的罚款等。
同一时点上的现金流入量与现金流出量之差（或其代数和）称为净现金流量，记为NCFt（或CIt-COt）。
- 当现金流入大于现金流出时，净现金流量为正；
- 反之为负。
（二）现金流量图
现金流量图有三要素：现金流量的大小（资金数额）、方向（资金流入或流出）和作用点（资金发生的时间点）。
考点2：资金时间价值与资金等值【A】
- （一）资金的时间价值 不同时间发生的等额资金在价值上的差别称为资金的时间价值。
- （二）利息和利率
- 利息 利息是占用资金所付出的代价或借出资金所获取的报酬。
- 通常用利息额作为衡量资金时间价值的绝对尺度，
- 用利息率作为衡量资金时间价值的相对尺度。
- 利率 利息率简称为利率。 利息和利率的计算公式如下：
- 利息 = 目前应收（应付）总金额 - 原来贷（借）款总金额
- 利率 = 每单位时间增加的利息额 ÷ 原金额（本金）
- 决定利率高低的主要因素：
- （1）社会平均利润率：利率的高低首先取决于社会平均利润率的高低，通常情况下，社会平均利润率是利率的上限。
- （2）借贷资本的供求情况：当社会平均利润率不变时，利率的高低取决于金融市场上借贷资本的供求关系。
- （3）资本风险：利率的高低也取决于借出资本所承担风险的大小。
- （4）借款时间长短：借出资本的时间长短也是影响利率的重要因素之一。
- （5）通货膨胀：通货膨胀对利率的波动有直接影响。
- 1. 单利计算 单利是指在计算利息时，仅以最初本金为基数来计算，而不计入先前利息周期中所累积增加的利息，通常被称为“利不生利”的计息方法。 计算公式： It = P × i 其中：
- It 是利息，
- P 是本金，
- i 是利率。
- 2. 复利计算 复利是指在计算利息时，以本金与先前计息周期所累积利息总额之和为基数来计算，通常被称为“利生利”或“利滚利”。 第t年末复利本利和（复本利和）的表达式： Ft = P × (1 + i)^t
- 3. 名义利率与有效利率有效利率计算公式： ieff = (1 + r/m)^m - 1 其中：
- ieff — 有效利率（实际利率），
- r — 名义利率，
- m — 计息周期。 利率周期与计息周期的区别：
- 若年利率为12%，按月计息，则月利率为1%（计息周期利率），而年利率为12%（利率周期利率），这仍然是名义利率。
- 通常所说的利率周期利率都是名义利率。
- 利息 利息是占用资金所付出的代价或借出资金所获取的报酬。
- （三）资金等值 不同时点发生的绝对值不等的资金可能具有相等的价值。例如： 现在的100元与一年后的106元，数量上虽然不相等，但如果将这笔资金存入银行，年利率为6%，两者是等值的。 因为现在存入的100元，一年后的本金和利息之和为： 100 × (1 + 6%) = 106元
考点3：常用的资金等值换算公式【A】
- 1. 一次支付型（1）P：现值 现值，也称折现值，是指将未来的现金流量折算为基础时点的价值，通常用 P 表示。 （2）F：终值 终值，也称将来值，是指将现在的现金流量折算为未来某一时点的价值，通常用 F 表示。 （3）计算公式其中：
- F：终值；
- P：现值；
- i：利率（折现率）；
- n：期数。
- 2. 多次支付型
已知A求F F 与 A 在最后一个时点重合。 已知A求P P 位于 A 的第一时点的前一个。
A：年值 年值表示发生在每年或每月的等额现金流量，即在某个特定时间序列内，每隔相同时间收入或支出的等额资金，通常用 A 表示。 一般约定 A 发生在期末，如第1年末、第2年末等。
计算公式其中：- F：终值；
- P：现值；
- A：年值；
- i：利率（折现率）；
- n：期数。
【提醒】- 两个 n 含义不同
- 一个 n 是指从现值到终值的总期数；
- 另一个 n 是指支付的期数。
- 已知A求P 与 F 的时点不同
- F 是终值，与 A 的最后一个时点重合；
- P 是现值，在 A 的第一时点的前一个时点。
第二节 现金流量分析指标及应用
考点1：现金流量分析的原则【C】
- （一）计算口径的一致原则 只有将投入和产出的估算限定在同一范围内，即计算口径一致，计算的净效益才是投入的真实回报。
- （二）费用效益识别的有无对比原则有无对比是项目评价中通用的费用与效益识别的基本原则。
- 所谓“有”是指实施项目后的将来状况，
- “无”是指不实施项目时的将来状况。 在识别项目的现金流量时，须注意： 只有“有无对比”的差额部分才是由于项目建设增加的效益和费用，即现金流量的增量。
- （三）基础数据确定的稳妥原则 无论是财务分析结果还是经济分析结果，其准确性取决于基础数据的可靠性。 在财务分析或经济分析时，还应关注以下情况：
- 比如要注意折旧的影响，折旧不是企业的现金流出，但不同的折旧方法将影响企业税前利润的计算，
- 从而影响企业的所得税支出，最终影响税后现金流量。
考点2：现金流量分析指标计算【A】
- （一）现金流量分析指标分类 项目经济评价常用指标分类表
划分标准 常用指标分类 是否考虑资金时间价值 静态分析指标 静态投资回收期等 动态分析指标 净现值、内部收益率、动态投资回收期 项目评价层次 财务分析指标 财务净现值、财务内部收益率、投资回收期 经济分析指标 经济净现值、经济内部收益率等 指标性质 时间性指标 投资回收期 价值性指标 净现值、净年值 比率性指标 内部收益率、净现值率、效益费用比等 - （二）时间性指标计算
- 1. 静态投资回收期（Pt） 投资回收期是指从项目的投资建设之日起，用项目每年的净收益来回收期初的全部投资所需要的时间（常用年表示）。 它是反映项目财务上投资回收能力的重要指标。当投资回收期不大于行业基准投资回收期或设定的基准投资回收期（Pc）时，可以认为项目在财务上是可以接受的。
（1）定义 静态投资回收期是在不考虑资金时间价值的条件下，以净收益抵偿投资所需要的时间，通常以年为单位，从项目建设开始年初算起。
（2）计算公式
（3）判据- 项目静态投资回收期短，表明投资回收快，抗风险能力强。
- 静态投资回收期可与行业基准静态投资回收期进行比较。
（4）优缺点 ● 优点：- 经济意义明确、直观，计算简单；
- 便于投资者衡量建设项目风险的大小；
- 在一定程度上反映了投资效果的优劣。 ● 缺点：
- 只考虑投资回收之前的效果，舍弃了回收期以后的收入与支出数据，不能全面反映项目在寿命期内的真实效益，难免存在片面性；没有考虑资金时间价值；
- 只能用于粗略评价，或作为辅助指标，与其他指标结合起来使用。
- 2. 动态投资回收期
（1）定义 动态投资回收期是指在考虑资金时间价值的情况下，用项目每年的净收益回收全部投资所需要的时间。
（2）计算公式
（3）判据 动态投资回收期的判据未明确给出，但通常用于评价项目的资金回收能力，与行业基准或预设的动态回收期进行比较。
（4）优缺点 ● 优点：- 动态投资回收期指标考虑了资金时间价值，能够较准确地反映项目的实际情况；
- 相较于静态投资回收期指标，动态投资回收期的评价结果更加科学和可靠。 ● 缺点：
- 计算过程相对复杂；
- 为减少指标数量，简化计算，《方法与参数》（第三版）未要求计算动态投资回收期指标；
- 咨询人员需根据项目特点决定是否计算该指标。
- 1. 静态投资回收期（Pt） 投资回收期是指从项目的投资建设之日起，用项目每年的净收益来回收期初的全部投资所需要的时间（常用年表示）。 它是反映项目财务上投资回收能力的重要指标。当投资回收期不大于行业基准投资回收期或设定的基准投资回收期（Pc）时，可以认为项目在财务上是可以接受的。
- （三）价值性指标计算
- 1. 净现值（NPV）（1）含义 净现值是将项目整个计算期内各年的净现金流量，按某个给定的折现率，折算到计算期期初（零点，也即第1年初）的现值代数和，记为NPV。
（2）计算公式（其中，CI为现金流入，CO为现金流出，i为折现率，t为时间）
（3）判据 ● 若 NPV ≥ 0，则该项目在经济上可以接受； ● 若 NPV < 0，则该项目在经济上可以拒绝。 当给定的折现率 i = ic（ic 为设定的基准收益率）：- 若 NPV(i) = 0，表示项目达到了基准收益率标准，但这并不表示项目处于盈亏平衡；
- 若 NPV(ic) > 0，意味着该项目可以获得比基准收益率更高的收益；
- 若 NPV(i) < 0，仅表示项目未达到基准收益率水平，但不能确定项目是否会亏损。
（4）优缺点 ● 优点：- 考虑了资金时间价值，对项目进行动态分析；
- 考察了项目在整个寿命期内的经济状况；
- 直接以货币额表示项目投资的收益性大小，具有直观性。 ● 缺点：
- 折现率和各年的收益需要事先确定，但这些参数往往难以准确预测；
- 当比选方案的投资额不同时，由于比较的基数不同，仅通过净现值的绝对大小，无法直接反映资金的利用率。
- 2. 净年值（NAV）（1）含义 净年值也称净年金，是将项目寿命期内的净现金流量按设定的折现率折算成与其等值的各年年末的等额净现金流量值，记为NAV。
（2）计算公式 求一个项目的净年值，可以先求出该项目的净现值（NPV），然后乘以资金回收系数进行等值变换，表达式如下：其中：- NPV 为净现值；
- A / P, i, n 为资金回收系数，i为折现率，n为项目寿命期年数。
（3）判据 净年值的判据通常与净现值类似，用于比较不同项目的年均经济效益，适用于寿命期不同的项目间的经济性分析。
（4）优缺点 ● 优点：- 将整个寿命期的净现金流量等值化为每年的等额值，便于理解和比较；
- 更适合对比寿命期不一致的项目。 ● 缺点：
- 需要先计算净现值（NPV），计算过程稍显复杂；
- 结果受折现率和资金回收系数的影响，参数确定仍存在一定的不确定性。
- 1. 净现值（NPV）（1）含义 净现值是将项目整个计算期内各年的净现金流量，按某个给定的折现率，折算到计算期期初（零点，也即第1年初）的现值代数和，记为NPV。
- （四）比率性指标计算
- 1. 内部收益率（IRR）（1）含义 指使项目净现值为零时的折现率，记作IRR。如图所示，内部收益率IRR 就是NPV 曲线与横坐标交点处对应的折现率。
（2）计算公式其中： - CI 为现金流入；
- CO 为现金流出；
- IRR 为内部收益率；
- t 为时间（年）；
- n 为项目寿命期年数。
（3）判据 ● 若 IRR ≥ ic（或社会折现率 is），则认为项目在经济上是可以接受的； ● 若 IRR < ic（或社会折现率 is），则项目在经济上应予以拒绝。
（4）优缺点 ● 优点：- 考虑了资金时间价值，并考察了项目在整个寿命期内的全部情况；
- 内部收益率是内生决定的，即由项目的现金流量特征决定的，而不是事先外生给定的。 ● 缺点：
- 内部收益率指标计算繁琐，非常规项目可能会出现多解现象，分析、检验和判别较复杂；
- 内部收益率适用于独立方案的经济可行性判断，但不能直接用于互斥方案之间的比选；
- 内部收益率不适用于仅有现金流入或现金流出的项目。
（5）IRR 与 NPV 评价指标的区别 ● 单一独立项目的评价，应用 IRR 评价与应用 NPV 评价的结论是一致的。 ● NPV 指标特点：- 计算简便，但无法得出投资过程收益程度的大小；
- 受外部参数（ic）的影响较大。 ● IRR 指标特点：
- 计算较为复杂，但能够反映投资过程的收益程度；
- IRR 的大小不受外部参数的影响。
- 2. 净现值率（NPVR）
（1）含义 由于净现值（NPV）指标不直接考虑项目投资额的大小，为了更好地考察投资的利用效率，采用净现值率作为净现值的辅助评价指标。 净现值率的经济含义是单位投资现值所能带来的净现值，是一个考察项目单位投资盈利能力的指标。
（2）计算公式 净现值率 = 净现值 ÷ 全部投资现值
（3）注意事项 ● 当对比的两个方案投资额不同时，仅以各方案的净现值率大小来选择方案，可能会导致不正确的结论。 ● 净现值率的大小仅表明单位投资的盈利水平，无法反映总体投资规模的盈利能力。
- 1. 内部收益率（IRR）（1）含义 指使项目净现值为零时的折现率，记作IRR。如图所示，内部收益率IRR 就是NPV 曲线与横坐标交点处对应的折现率。
考点3：现金流量分析指标应用【C】
一是用于单一项目（方案）投资经济效益的大小与好坏的衡量，以决定方案的取舍；
二是用于多个项目（方案）经济性优劣的比较，以决定项目（方案）的选取。
现金流量分析指标的选择应根据以下因素进行：
● 项目（方案）的具体情况；
● 评价的主要目标；
● 指标的用途；
● 决策者最关心的因素等问题。
由于项目（方案）投资的经济效益是一个综合概念，必须从不同的角度去衡量，才能清晰、全面地认识。
考点4：基准收益率的测算与选取【C】
（一）基准收益率的概念
基准收益率（Benchmark Yield），也称基准折现率，是企业或行业投资者可接受的项目（方案）最低标准的收益水平，是投资资金应当获得的最低盈利率水平。
它是评价和判断项目（方案）在财务或经济上是否可行，以及项目（方案）比选的主要依据。
（二）基准收益率的测定
政府投资项目及行业财务基准收益率
在政府投资项目以及按政府要求进行财务评价的建设项目中，采用行业财务基准收益率。
企业项目的基准收益率
在企业各类项目（方案）的经济效果评价中，参考选用的行业财务基准收益率应综合考虑以下因素：
- 一定时期内国家和行业发展战略；
- 发展规划、产业政策；
- 资源供给、市场需求；
- 资金时间价值；
- 项目（方案）目标等情况；
- 结合行业特点、行业资本构成情况等。
境外投资项目的基准收益率
在中国境外投资的项目（方案）中，应充分考虑各种风险因素来测定财务基准收益率。
投资者自行测定的最低可接受收益率
投资者自行测定项目（方案）的最低可接受财务收益率时，除了考虑第2条中提到的因素外，还应结合以下内容：
- 自身的发展战略和经营策略；
- 项目（方案）的特点；
- 资金成本、机会成本；
- 投资风险、通货膨胀等。
（1）资金成本
资金成本是为取得资金使用权所支付的费用。
（2）机会成本
投资的机会成本是指投资者把有限的资金用于其他投资项目所创造的收益。
- 当投资者面临多方案择一决策时，被舍弃选项中的最高价值者是本次决策的机会成本。
（3）投资风险
在确定基准收益率时，仅考虑资金成本和机会成本是不够的，还需充分考虑风险因素。
（4）通货膨胀
一般来说，每年的通货膨胀率是不同的，但为了便于研究，通货膨胀率可以视为固定的。
总结
确定基准收益率的基础是资金成本和机会成本，而投资风险与通货膨胀则是必须考虑的影响因素。
本章总结
