第七章 现金流量分析 2024版
第一节 资金时间价值与等值换算
1. 现金流量与现金流量图
1.1 现金流量：
- 包括现金流入、现金流出和净现金流量。
- 净现金流量公式：NCFt = CIt - COt。
- 现金流入是指在项目的整个计算期内流入项目系统的资金，如营业收入、捐赠收入、补贴收入、期末资产回收收入和回收的流动资金等。
- 现金流入如如营业收入、捐赠收入、补贴收入、期末资产回收收入和回收的流动资金等。
- 现金流出是指在项目的整个计算期内流出项目系统的资金，如企业投入的项目建设投资、流动资金、购买原材料等的支出、支付工人的工资、缴纳的税金及附加、借款本金和利息的偿还、上缴的罚款等。
- 同一时点上的现金流入量与现金流出量之差（或其代数和）称为净现金流量。
1.2 现金流量图：
- 反映资金运动状态的图式，包含大小（资金数额）、方向（流入或流出）和时间点三要素。
- 绘制时注意时间轴、箭线方向（上为流入，下为流出）、箭线长度与数值大小匹配等。
2. 资金时间价值
2.1 定义
资金的时间价值可以从两个方面理解： 第一，随着时间推移，资金的价值会增加，这种现象称为资金增值； 第二，当资金被用于投资时，便无法用于当前的消费，这意味着放弃现期消费是为了在未来获得更多的消费。这种时间价值从消费者的角度来看，体现为对放弃当前消费所造成损失的一种必要补偿。
2.2 利息和利率
利息是占用资金所付出的代价或借出资金所获取的报酬，它是资金时间价值的表现形式之一。通常用利息额作为衡量资金时间价值的绝对尺度，用利息率作为衡量资金时间价值的相对尺度。
利息和利率计算式如下： 利息 = 目前应收（应付）总金额 - 原来贷（借）款总金额
利率 = 利息 / 本金 × 100%
决定利率的因素包括社会平均利润率、借贷资本供求、风险大小、贷款期限和通货膨胀等。
2.3 利率的分类
按计息方式：
单利
- 定义 单利是指在计算利息时，仅以最初的本金为基数计算利息，先前利息不参与后续计息，即“利不生利”。
- 计算公式 单期利息： It = P × i 总利息： In = P × i × n 其中：- It：某一计息期的利息 - P：本金 - i：利率 - n：计息周期数
- 特点 总利息与本金、利率和计息周期数成正比，适用于短期投资或贷款。
复利
- 定义 复利是指在计算利息时，以本金和前期累积的利息总额作为基数计算利息，即“利生利”或“利滚利”。
- 计算公式 单期利息： It = Ft-1 × i 复利本利和： F = P × (1 + i)^n 其中：- Ft−1：上一周期的本金与累积利息之和 - F：复利本利和 - 其他符号同上
- 特点 随着计息周期增多，利息增长呈指数级，适用于长期投资或贷款。
按时间周期：
- 年利率：以一年为基准计算的利率。
- 月利率：以一个月为基准计算的利率。
- 日利率：以一天为基准计算的利率。
按利率类型：
名义利率
- 定义 名义利率是指计息周期利率乘以一年内的计息周期数所得的年利率。它未考虑利息再生的因素。
- 计算公式r = i × m 其中：- r：名义利率 - i：计息周期利率 - m：一年内的计息周期数
- 特点 名义利率是简单的年度化利率，类似于单利的计算方式，未反映复利效应。
实际利率（年有效利率）
- 定义 实际利率（年有效利率）是将计息周期利率的利息再生因素考虑在内后计算得到的年利率。
- 计算公式ieff = (1 + i)^m - 1 其中：- ieff：实际利率（年有效利率）- i：计息周期利率 - m：一年内的计息周期数
- 特点 实际利率比名义利率更能真实反映资金的时间价值，计息周期越多，实际利率与名义利率的差距越大。
3. 资金等值
资金等值是指在考虑时间因素的情况下，不同时点发生的绝对值不等的资金可能具有相等的价值。例如现在的 100 元与一年后的 103 元，数量上并不相等，但如果将这笔资金存入银行，年利率 3%，则两者是等值的。因为现在存入的 100 元，一年后的本金和利息之和为：100×（1+3%）=103（元）。
3.1 资金等值计算中的几个基本概念
- 现值，也称折现值，是指把未来现金流量折算为基础时点的价值，通常用 P 表示。在项目经济评价计算中，一般都约定 P 发生在起始时点，如投资发生在第 0 年（即第 1 年年初）。
- 终值，也称将来值，是指把现在现金流量折算为未来某一时点的价值。通常用 F 表示。
- 年值，它表示发生在每年的等额现金流量，即在某个特定时间序列内，每隔相同时间收入或支出的等额资金，通常用 A 表示。在项目经济评价计算中，如无特别说明，一般约定 A 发生在期末，如第 1 年末、第 2 年末等。
- 等值，是指在考虑资金时间价值的情况下，不同时点上发生的绝对值不等的资金具有相同的价值。等值没有特定的符号表示，因为等值相对于现值、终值和年值来说是一个抽象的概念，它只是资金的一种转换计算过程。等值既可以是现值、终值，也可以是年值。如某项目第 5 年的值相对于前面 1～4 年的值来说，它是终值，而相对于 5 年以后的值来说，它又是现值。
3.2 资金等值计算的基本公式
一次支付型：一次支付型又称整付，是指项目在整个寿命期内，其现金流量的流入和流出都只发生一次。一般有两种情况，一次发生在期初，一次发生在期末。
- 现值转终值：F = P × (1 + i)^n。
(1 + i)^n 被称为一次支付终值系数，用符号（F/P，i，n）表示。
即 F = P × （F/P，i，n）
- 终值转现值：P = F / (1 + i)^n。
1/(1+i)^n 称为一次支付现值系数，用符号（P/F，i，n）表示。
即 P = F（P/F，i，n）
多次支付型：
年值变换为终值（已知 A 求 F）
等额支付终值系数
终值变换为年值（已知 F 求 A）
等额支付偿债基金系数
年值变换为现值（已知 A 求 P）
等额支付现值系数
现值变换为年值（已知 P 求 A）
等额支付资本回收系数
第二节 现金流量分析指标及应用
1. 现金流量分析原则
- 计算口径一致性：在现金流量分析中，所有数据的计算口径必须保持一致。例如，收入和支出的计算时间点、金额口径（税前或税后）以及计息方式等应统一，避免因口径差异导致分析结果失真。
- 费用效益识别对比：在分析费用和效益时，应明确识别哪些是由于项目实施而新增的费用和效益，哪些是原本存在的费用和效益。只有新增部分（即“有无对比”）才是项目真正带来的影响，避免混淆基准状态与项目状态。
- 基础数据稳妥性：用于分析的基础数据必须真实、可靠、充分，避免使用不确定或过于乐观的数据。稳妥的数据基础是确保分析结果可信的前提。
2. 现金流量分析指标分类
| 划分标准 | 常用指标分类 | |
|---|---|---|
| 是否考虑资金时间价值 | 静态分析指标 | 静态投资回收期等 |
| 动态分析指标 | 净现值、内部收益率、动态投资回收期等 | |
| 项目评价层次 | 财务分析指标 | 财务净现值、财务内部收益率、投资回收期等 |
| 经济分析指标 | 经济净现值、经济内部收益率等 | |
| 指标性质 | 时间性指标 | 投资回收期 |
| 价值性指标 | 净现值、净年值 | |
| 比率性指标 | 内部收益率、净现值率、效益费用比等 |
2. 时间性指标
静态投资回收期（Pt）
- 定义
静态投资回收期（Pt）是指从项目投资开始，通过项目每年的净收益（不考虑资金时间价值）来回收初始投资所需的时间，通常用“年”来表示。
它是用来衡量项目投资回收能力的重要财务指标。
- 计算逻辑
- 核心思想： 累计项目每年的净收益，直到总收益等于或超过初始投资额时，所经历的时间即为投资回收期。
- 公式： Pt 是静态投资回收期，CI 是现金流入量，CO 是现金流出量，（CI-CO）t 是第t 年现金流量。
- 判断标准
- 如果项目的静态投资回收期 Pt 小于或等于行业基准投资回收期 Pc（或设定的基准值），则说明项目在财务上是可以接受的。
- 行业基准投资回收期：是根据行业特点或投资者要求设定的参考值，用于评估项目是否符合最低投资回报要求。
- 特点
- 优点：
- 计算简单，直观反映项目回收初始投资的速度。
- 有助于评估项目的短期风险，特别适合对资金回收要求较高的项目。
- 缺点：
- 未考虑资金的时间价值（即未考虑未来收益的折现）。
- 仅关注回收初始投资的时间，忽略了回收期之后的收益情况，可能导致对长期收益较好的项目评价不足。
- 应用场景
- 短期投资项目：如小型工程或快速盈利的商业项目。
- 高风险项目：投资者希望尽快收回成本，以降低风险。
由于静态投资回收期的局限性和不考虑资金时间价值，有可能导致评价判断错误。因此，静态投资回收期不是全面衡量建设项目的理想指标，它只能用于粗略评价或者作为辅助指标和其他指标结合起来使用。
动态投资回收期（P't）
- 定义
动态投资回收期（P't）是对静态投资回收期的改进指标，旨在克服静态投资回收期未考虑资金时间价值的缺点。
它指的是在考虑资金时间价值的情况下，通过项目每年的净收益（现金流量的折现值）来回收全部初始投资所需的时间。动态投资回收期通常从项目建设开始年算起。
- 计算逻辑
- 核心思想： 在动态投资回收期的计算中，每年的净收益会根据资金时间价值进行折现（即将未来的收益换算为当前价值），然后逐年累计，直到累计的折现净收益等于或超过初始投资额时，所经历的时间即为动态投资回收期。
- 公式： P't 是动态投资回收期，ic 是折现率，其他符号与静态投资回收期表达式中符号的含义相同。
- 特点
- 优点：
- 动态投资回收期克服了静态投资回收期未考虑资金时间价值的缺点，能够更准确地反映项目的真实财务状况和投资回收能力。
- 更适合长期项目或资金时间价值显著的项目。
- 缺点：
- 计算较复杂，需要对每年的净收益进行折现处理。
- 与静态投资回收期一样，仅关注回收初始投资的时间，忽略了回收期之后的收益情况。
- 判断标准
- 如果动态投资回收期 P′tP′t 小于或等于行业基准动态投资回收期或设定的基准值，则项目在财务上是可以接受的。
- 应用场景
- 长期投资项目：如基础设施建设、大型工程项目等，资金时间价值对项目评估影响较大。
- 资金成本较高的项目：需要准确评估投资回收能力。
为减少指标数量，简化计算，《方法与参数》（第三版）未要求计算动态投资回收期指标。咨询人员可根据项
目特点决定取舍。
3. 价值性指标
净现值（NPV）：
1. 定义
净现值（Net Present Value, NPV）是指在某个给定的折现率下，将项目整个计算期内各年的净现金流量折算到计算期**期初（零点，即第 1 年初）**的现值代数和。
它是价值性指标中最常用的一个，用于评估项目的财务可行性。
2. 计算公式
其中，n 是计算期期数，i 是设定折现率。
3. 含义解析
折现：折现是将未来的现金流量按照一定的折现率，换算为当前的等值金额。折现的目的是考虑资金时间价值，即未来的钱不如现在的钱值钱。
现值代数和：将项目整个计算期内所有年份的净现金流量折现到同一时间点（期初），然后求和，得出净现值。
4. 判断标准
- NPV > 0：项目的预期收益大于成本，财务上可行，值得投资。
- NPV = 0：项目的预期收益等于成本，财务上可接受，但没有超额收益。
- NPV < 0：项目的预期收益小于成本，财务上不可行，不建议投资。
5. 特点
- 优点：
- 准确反映项目的整体收益，充分考虑了资金时间价值。
- 是一个绝对值指标，能够直观地反映项目的盈利能力。
- 缺点：
- 对折现率的选择敏感，不同折现率可能导致结果不同。
- 计算相对复杂，需要预测未来现金流量和折现率。
- 在方案的比较上，当比选方案的投资额不同时，由于比较的基数不同，单纯看净现值的绝对大小，不能直接反映资金的利用率。
6. 应用场景
- 投资决策：用于评估项目是否值得投资。
- 项目比较：在多个备选项目中，选择净现值最大的项目。
- 财务分析：衡量项目的长期盈利能力。
净现值用于财务分析时，将其结果称为财务净现值，记为FNPV；当净现值用于经济分析时，将其结果称为经济净现值，记为ENPV。
净年值（NAV）：
- 定义
净年值（Net Annual Value, NAV），又称净年金，是将项目整个寿命期内的净现金流量，按照设定的折现率，等值转换为每年年末的等额净现金流量。
它是一种将项目的净现值（NPV）均匀分摊到项目寿命期内每年的方法，能够直观反映项目每年的平均净收益水平。
- 计算公式
其中，NAV（i）是净年值，（A/P，i，n）是等额支付资本回收系数。
- 含义解析
将净现值分摊到每年： 净现值（NPV）是整个寿命期内的总收益，而净年值（NAV）则是将这一总收益均匀分摊到项目寿命期内每一年，形成一个固定的年金值。
等值原则： 虽然每年的实际现金流量可能不同，但通过 NAV，可以用一个等值的年金流量来表示项目的平均收益水平。
- 判断标准
- NAV > 0：项目的每年平均净收益为正，说明项目在财务上是可行的。
- NAV = 0：项目的每年平均净收益为零，说明项目刚好达到盈亏平衡。
- NAV < 0：项目的每年平均净收益为负，说明项目在财务上不可行。
- 特点
- 优点：
- NAV将项目的收益按年均化，便于理解和比较。
- 更适合用于比较寿命期不同的项目，因为它能将不同项目的收益标准化为每年的等额值。
- 缺点：
- NAV的计算依赖于 NPV，因此仍然需要预测未来现金流量和折现率，计算复杂度较高。因此，在项目经济评价中，较少采用净年值指标。
- 应用场景
- 项目比较：在寿命期不同的多个项目中，选择净年值最大的项目。
- 投资评估：衡量项目每年的平均收益水平，帮助投资者判断项目的盈利能力。
4. 比率性指标
内部收益率（IRR）：
- 定义
内部收益率（Internal Rate of Return, IRR）是指使项目的净现值（NPV）为零时的折现率。
换句话说，IRR 是一个项目的实际收益率，它反映了项目在整个寿命期内的资金回报能力。
- 计算逻辑
一般来说，求解IRR，有人工试算法和利用计算机软件函数求解两种方法。
- 图示理解
- 在 NPV 曲线中，横轴表示折现率，纵轴表示净现值（NPV）。
- 当折现率等于 IRR 时，NPV = 0，即 NPV 曲线与横轴的交点对应的折现率就是 IRR。
- 判断标准
- IRR > 设定的最低收益率（折现率）：项目在财务上是可行的，值得投资。
- IRR = 设定的最低收益率：项目的收益刚好满足要求，可以接受。
- IRR < 设定的最低收益率：项目在财务上不可行，不建议投资。
- 特点
- 优点：
- IRR 是一个直观的百分比指标，便于理解和比较。
- 无需事先确定折现率，直接反映项目的内部回报能力。这与净现值、净年值、净现值率等指标需要事先设定基准折现率才能进行计算比较起来，操作困难小。因此，在进行财务分析时往往把内部收益率作为最主要的指标。
- 缺点：
- 内部收益率指标计算繁琐，非常规项目有多解现象，分析、检验和判别比较复杂。
- 内部收益率适用于独立方案的经济可行性判断，但不能直接用于互斥方案之间的比选。
- 内部收益率不适用于只有现金流入或现金流出的项目。对于非投资情况，即先取得收益，然后用收益偿付有关费用（如设备租赁）的情况，虽然可以运用 IRR 指标，但其判别准则与投资情况相反，即只有 IRR≤ic 的方案（或项目）才可接受。
- 应用场景
- 项目评估：用于判断项目的资金回报能力是否达到预期。
- 投资比较：在多个备选项目中，选择 IRR 较高的项目。
- 融资决策：用于评估项目是否能带来高于资金成本的收益。
净现值率（NPVR）：
- 净现值率的定义
净现值率是一个比率指标，用于衡量项目单位投资的盈利能力。其计算公式是：
净现值率 = 净现值 / 全部投资现值
其中：
净现值（NPV）：项目在设定折现率下，未来现金流的现值减去初始投资额后的结果。
全部投资现值：是项目所有投资金额按设定折现率折算成现值后的总和。
- 经济含义
净现值率反映了单位投资现值所能带来的净现值，也就是说，每单位投资现值能为项目带来的净收益有多少。
如果净现值率较高，说明单位投资的利用效率较高，项目的盈利能力更强。
净现值率的最大化意味着在有限的投资资源下，可以获得最大的净贡献。
- 与净现值的关系
净现值（NPV）虽然是一个重要的经济评价指标，但它并不直接反映投资额的大小。
比如，一个项目的净现值很高，但如果投资额也非常大，实际的投资效率可能不高。
因此，为了更好地考察投资的利用效率，引入了净现值率作为辅助指标，用来衡量单位投资的盈利能力。
- 应用场景
在项目评价中，净现值率是用于补充净现值的指标，特别是在资源有限的情况下，净现值率能够帮助决策者选择单位投资收益更高的项目，从而优化投资组合。
5. 基准收益率
基准收益率的概念
基准收益率也称基准折现率，是企业或行业投资者可接受的项目（方案）最低标准的收益水平。
（二）基准收益率的测定
在政府投资项目以及按政府要求进行财务评价的建设项目中采用的行业财务基准收益率，应根据政府的政策导向进行确定。
在企业各类项目（方案）的经济效果评价中参考选用的行业财务基准收益率，应在分析一定时期内国家和行业发展战略、发展规划、产业政策、资源供给、市场需求、资金时间价值、项目（方案）目标等情况的基础上，结合行业特点、行业资本构成情况等因素综合测定。
在中国境外投资的项目（方案）财务基准收益率的测定，应充分考虑各种风险因素，包括政治风险、劳工风险、金融管制、资源环境、文化冲击等。
投资者自行测定项目（方案）的最低可接受财务收益率，除了应考虑上述第 2 条中所涉及的因素外，还应根据自身的发展战略和经营策略、项目（方案）的特点、资金成本、机会成本、投资风险、通货膨胀等因素综合测定。