第二章 财务报表分析和财务预测
一、传统财务报表分析
1.1 财务报表分析的方法
（1）因素分析法
设某一分析指标 F 是由 A、B、C 三个因素相乘得到，即 F = A × B × C，那么：
- 实际：F₁ = A₁ × B₁ × C₁
- 基数：F₀ = A₀ × B₀ × C₀
替代过程：
- 第一次替代：A₁ × B₀ × C₀ ②
- 第二次替代：A₁ × B₁ × C₀ ③
- 第三次替代：A₁ × B₁ × C₁ ④
影响计算：
- A 因素变动对 F 指标的影响：② － ①
- B 因素变动对 F 指标的影响：③ － ②
- C 因素变动对 F 指标的影响：④ － ③
- 总影响：ΔF = F₁ － F₀
提示
基数可为计划数、历史数、行业平均数或行业内其他企业数据。按题目要求的顺序依次替代，不可随意颠倒，否则会得出不同的计算结果。
1.2 短期偿债能力分析
（1）营运资本
营运资本 = 流动资产 － 流动负债 = 长期资本 － 长期资产
提示
营运资本是绝对数，不便于不同历史时期及不同企业之间的比较。
（2）流动比率
流动比率 = 流动资产 ÷ 流动负债
提示
一般情况下，流动资产中的应收账款和存货的质量高低及其周转速度快慢是影响流动比率可信性的主要因素。
（3）速动比率
速动比率 = 速动资产 ÷ 流动负债
提示
速动资产主要包括货币资金、交易性金融资产和各种应收款项；影响速动比率可信性的重要因素是应收款项的变现能力。
（4）现金比率
现金比率 = 货币资金 ÷ 流动负债
（5）现金流量比率
现金流量比率 = 经营活动现金流量净额 ÷ 期末流动负债
（6）影响短期偿债能力的表外因素
增强短期偿债能力：
- 可动用的银行授信额度
- 可快速变现的非流动资产
- 偿债的声誉
降低短期偿债能力：
- 与担保有关的或有负债事项
1.3 长期偿债能力分析
（1）资产负债率
资产负债率 = 总负债 ÷ 总资产 × 100%
（2）产权比率
产权比率 = 总负债 ÷ 股东权益
产权比率 = 资产负债率 × 权益乘数
（3）权益乘数
权益乘数 = 总资产 ÷ 股东权益
权益乘数 = 1 ÷ (1 － 资产负债率) = 1 + 产权比率
（4）长期资本负债率
长期资本负债率 = [非流动负债 ÷ (非流动负债 + 股东权益)] × 100%
（5）利息保障倍数
利息保障倍数 = 息税前利润 ÷ 利息支出
= (净利润 + 利息费用 + 所得税费用) ÷ 利息支出
提示
分子的"利息费用"是指计入本期利润表中财务费用的利息费用，分母中的"利息支出"是指本期的全部利息支出，既包括计入本期利润表中财务费用的费用化利息,也包括计入资产负债表固定资产等成本的资本化利息（现金流量利息保障倍数的分母与之相同）。
（6）现金流量利息保障倍数
现金流量利息保障倍数 = 经营活动现金流量净额 ÷ 利息支出
（7）现金流量与负债比率
现金流量与负债比率 = 经营活动现金流量净额 ÷ 期末负债总额 × 100%
（8）影响长期偿债能力的表外因素
主要包括：
- 债务担保
- 未决诉讼
二、传统财务报表分析（续）
2.1 营运能力分析
（1）应收账款周转率
- 应收账款周转次数 = 营业收入 ÷ 应收账款
- 应收账款周转天数 = 365 ÷ 应收账款周转次数
- 应收账款与收入比 = 应收账款 ÷ 营业收入
提示
在用应收账款周转率进行业绩评价时，通常使用应收账款年初与年末平均数或多个时点的平均数；如果坏账准备数额较大，应该进行调整，或按未计提坏账准备前的应收账款计算周转率。
（2）存货周转率
存货周转次数 = 营业收入（或营业成本）÷ 存货
提示
为了评估资产的变现能力需要计量存货转换为现金的金额和时间时，应采用"营业收入"；如果为了评估存货管理的业绩，应采用"营业成本"。
（3）其他周转率
- 流动资产周转次数 = 营业收入 ÷ 流动资产
- 营运资本周转次数 = 营业收入 ÷ 营运资本
- 非流动资产周转次数 = 营业收入 ÷ 非流动资产
- 总资产周转次数 = 营业收入 ÷ 平均资产总额
2.2 盈利能力分析
（1）营业净利率
营业净利率 = 净利润 ÷ 营业收入 × 100%
（2）总资产净利率
总资产净利率 = 净利润 ÷ 总资产 × 100%
= (净利润 ÷ 营业收入) × (营业收入 ÷ 总资产) × 100%
= 营业净利率 × 总资产周转率 × 100%
（3）权益净利率
权益净利率 = 净利润 ÷ 股东权益 × 100%
2.3 市价比率分析
（1）市盈率
市盈率 = 每股市价 ÷ 每股收益
- 静态（本期）市盈率 = 每股市价 ÷ 当期每股收益
- 动态（内在或预期）市盈率 = 每股市价 ÷ 预期每股收益
其中：每股收益 = (净利润 － 优先股股息) ÷ 发行在外普通股加权平均股数
提示
发行在外普通股加权平均股数 = 期初发行在外普通股股数 + 当期新发行普通股股数 × 当年发行在外的时长 ÷ 报告期时长 － 当期回购普通股股数 × 已回购时间 ÷ 报告期时长
（2）市销率
市销率 = 每股市价 ÷ 每股营业收入
其中：每股营业收入 = 营业收入 ÷ 发行在外普通股加权平均股数
（3）市净率
市净率 = 每股市价 ÷ 每股净资产
其中：每股净资产 = 普通股股东权益 ÷ 发行在外普通股股数
2.4 杜邦分析体系
（1）核心公式
权益净利率 = 总资产净利率 × 权益乘数
= 营业净利率 × 总资产周转率 × 权益乘数
（2）局限性
① 计算总资产净利率的"总资产"与"净利润"不匹配
② 没有区分金融活动损益与经营活动损益、金融资产与经营资产、金融负债与经营负债
三、管理用财务报表
3.1 区分资产和负债性质
- 经营资产：销售商品或提供劳务所涉及的资产
- 经营负债：销售商品或提供劳务所涉及的负债
- 金融资产：利用经营活动多余资金进行投资所涉及的资产
- 金融负债：筹资活动所涉及的负债
3.2 管理用资产负债表
（1）管理用资产负债表的基本结构
| 净经营资产 | 净负债与股东权益 |
|---|---|
| 经营营运资本 净经营性长期资产 | 净负债 股东权益 |
| 经营性流动资产 减：经营性流动负债 | 金融负债 减：金融资产 |
| 经营性长期资产 减：经营性长期负债 |
（2）管理用资产负债表的基本等式
① 资产 = 经营资产 + 金融资产
= (经营性流动资产 + 经营性长期资产) + (短期金融资产 + 长期金融资产)
② 负债 = 经营负债 + 金融负债
= (经营性流动负债 + 经营性长期负债) + (短期金融负债 + 长期金融负债)
③ 净经营资产 = 经营资产 － 经营负债 = 经营营运资本 + 净经营性长期资产
④ 净金融负债（净负债）= 金融负债 － 金融资产
⑤ 净经营资产（净投资资本）= 净负债 + 股东权益
3.3 管理用利润表
（1）区分损益的性质
- 金融损益：指负的税后利息费用，其中利息费用是指金融负债利息与金融资产收益的差额，即扣除利息收入、金融资产公允价值变动收益等以后的税后利息费用
- 经营损益：经营活动产生的税后损益
（2）计算
净利润 = 经营损益 + 金融损益
= 税后经营净利润 + (－税后利息费用)
= 税前经营利润 × (1 － 所得税税率) － 利息费用 × (1 － 所得税税率)
3.4 管理用现金流量表
（1）区分现金流量的性质
- 经营现金流量（实体现金流量）：企业因销售商品或提供劳务等营业活动以及与此有关的生产性资产投资活动产生的现金流量
- 金融现金流量（融资现金流量）：企业因筹资活动和金融市场投资活动而产生的现金流量，包括债务现金流量和股权现金流量
（2）实体现金流量的计算
从来源分析：
实体现金流量 = 税后经营净利润 + 折旧与摊销 － 经营营运资本增加 － 资本支出
= 税后经营净利润 － 净经营资产的增加
其中：资本支出 = 净经营长期资产增加 + 折旧与摊销
从去向分析：
① 实体现金流量 = 股权现金流量 + 债务现金流量
② 股权现金流量 = 股利分配 － 股权资本净增加 = 净利润 － 股东权益的增加
③ 债务现金流量 = 税后利息费用 － 净负债增加
跨章节链接： 第七章 企业价值评估（现金流量模型）
3.5 改进的财务分析体系
（1）核心公式
权益净利率 = 净经营资产净利率 + (净经营资产净利率 － 税后利息率) × 净财务杠杆
其中：
- 净经营资产净利率 = 税后经营净利润 ÷ 净经营资产
- 税后利息率 = 税后利息费用 ÷ 净负债
- 净财务杠杆 = 净负债 ÷ 股东权益
- 经营差异率 = 净经营资产净利率 － 税后利息率
- 杠杆贡献率 = 经营差异率 × 净财务杠杆
四、财务预测
4.1 销售百分比法
（1）假设条件
相关资产、负债（一般指经营资产和经营负债）与营业收入存在稳定的百分比关系。
（2）计算公式
融资总需求 = 预计净经营资产总计 － 基期净经营资产总计
= 净经营资产增加额
外部融资额 = 融资总需求 － 可动用金融资产 － 留存收益增加
= (增加的经营资产 － 增加的经营负债) － 可动用金融资产 － 留存收益增加
= (营业收入增加 × 经营资产销售百分比 － 营业收入增加 × 经营负债销售百分比) － 可动用金融资产 － 预计营业收入 × 预计营业净利率 × (1 － 预计股利支付率)
4.2 内含增长率
（1）含义
只靠内部积累（即增加留存收益）实现的销售增长，其销售增长率被称为"内含增长率"。
（2）计算方法
方法一：当外部融资额为0，且可动用金融资产为0时，求解以下算式中的增长率：
0 = 经营资产销售百分比 － 经营负债销售百分比 － (1 / (1 + 增长率)) × 预计营业净利率 × (1 － 预计股利支付率)
方法二：
内含增长率 = (预计净利润 × 预计利润留存率) / 预计净经营资产 / [1 － (预计净利润 / 预计净经营资产) × 预计利润留存率]
方法三：若营业净利率不变，内含增长率可根据"上年净利润"计算：
内含增长率 = (上年净利润 / 上年净经营资产) × 预计利润留存率 / [1 － (上年净利润 / 上年净经营资产) × 预计利润留存率]
（3）结论
① 预计销售增长率等于内含增长率时，外部融资额为0
② 预计销售增长率大于内含增长率时，外部融资额为正数，即需要追加外部融资额
③ 预计销售增长率小于内含增长率时，外部融资额为负数，即资金有剩余
4.3 可持续增长率
（1）含义
可持续增长率是指不增发新股或回购股票，不改变经营效率（不改变营业净利率和总资产周转率）和财务政策（不改变权益乘数和利润留存率）时，其下期销售所能达到的增长率。
（2）计算公式
在不增发新股和回购股票的情况下，根据期初股东权益计算：
可持续增长率 = 股东权益增长率
= (本期净利润 × 本期利润留存率) / 期初股东权益
= 营业净利率 × 期末总资产周转次数 × 期末总资产期初权益乘数 × 本期利润留存率
（3）几种增长率的区分
可持续增长率与实际增长率：
可持续增长率是企业不增发新股或回购股票，当前经营效率和财务政策决定的未来内在增长能力，而本年实际增长率是本年营业额的增长率。
可持续增长率与内含增长率：
可持续增长率下可以向外部融资，但内含增长率下不允许向外融资；可持续增长率下经营效率或财务政策不发生改变，但内含增长率下经营效率或财务政策可以发生改变。