第九章 融资方案分析

第一节 融资方式与项目资本金制度

考点1：融资的主要方式【B】

按资金来源渠道不同：分为内源融资和外源融资。

按照融资模式不同：分为企业融资和项目融资。

按照融资主体不同：分为既有法人融资与新设法人融资：

• 既有法人融资是在项目主办企业本身的资信基础上，以企业资产或收益权为担保的融资方式。
• 新设法人融资则是建立在项目资产及其预期收益基础上的融资。

按照融资方式不同：分为直接融资和间接融资。

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• （一）内源融资和外源融资1. 内源融资 指通过企业内部融通筹措资金的方式，主要由留存收益（包括盈余公积金和未分配利润两类）和折旧构成。
  • （1）特点：
    • 具有原始性、自主性、低成本和抗风险特点，是企业首选的融资方式。
    • 不用对外发行新股或吸收新投资者，不会改变股权结构，不会稀释原有股东的控制权。
    • 可自行支配而不需偿还，且不需要发生筹资费用，资本成本较低。
  • （2）限制：
    • 留存收益的最大数额是企业到期的净利润和以前年度的盈余公积金、未分配利润之和，通常筹资数额较为有限。 2. 外源融资 外源融资是指企业通过一定方式向企业之外的其他经济主体筹集资金。主要包括权益融资、债务融资以及非标融资。
  • （1）权益融资 通过扩大企业的所有者权益来筹措资金的方式，包括首次公开募股、股票增发、公开募集基础设施证券投资基金和权益型、股权类金融工具。 权益融资三大特点：
    • ① 永久性特点： 所筹措的资金具有永久性特点，无到期日，不需归还。
    • ② 无固定还本付息压力： 没有固定的按期还本付息压力，股利的支付与否和支付多少，视项目投产运营后的实际经营效果而定，因此项目法人的财务负担相对较小，融资风险较小。
    • ③ 是负债融资的基础： 权益融资是项目法人最基本的资金来源，体现项目法人的实力，是其他融资方式的基础，可为债权人提供保障，增强公司的举债能力。
  • （2）债务融资 指企业通过银行或非银行金融机构贷款，或发行债券、票据等方式筹集资金的方式。 债务融资三大特点：
    • ① 时间性限制： 资金在使用上具有时间性限制，到期必须偿还。
    • ② 财务负担： 无论项目融资主体经营效果好坏，均需按期还本付息，从而形成企业的财务负担。
    • ③ 资金成本较低： 资金成本一般比权益资金低，且不会分散投资者对企业的控制权。
  • （3）非标融资 非标融资工具的结构和模式与股权投资中的私募股权融资有相似之处，主要区别在于：
    • 很多非标融资工具以“名股实债”的形式出现。
    • 投资于基础设施项目公司股权的同时，通常附有其他股东（如政府平台公司）回购保底保收益等兜底性条款。
• （二）企业融资与项目融资1. 企业融资 指企业通过向金融机构筹集资金。 主要优点有：
  • （1）资金成本稳定；
  • （2）融资成本较低；
  • （3）有助信誉提升。不足之处：
  • （1）依赖金融机构；
  • （2）融资风险较高；
  • （3）融资规模有限。2. 项目融资 项目融资是项目主办人为特定项目，通过风险隔离安排和信用增级措施，以项目资产、预期收益或权益作抵（质）押，为获得一种无追索权或有限追索权的债务资金而进行的一种特殊形式的融资方式。 其基本特征是：
  • （1） 以项目自身的资信为主来筹集项目所需要资金，而不是以项目主办人为主体。
  • （2） 偿还贷款的资金来源仅限于项目本身产生的现金流。
  • （3） 项目融资是一种无追索权或有限追索权的融资。进行清算时，一般只限于项目本身的资产；如果有担保的话，一般不超过担保范围。
• （三）既有法人融资与新设法人融资
  • 1. 两者的主要区别
    • （1）资信基础不同：
      • 采用既有法人融资方式，贷款决策主要考虑借款人的资产状况和信誉水平。
      • 采用新设法人融资方式为项目筹集资金时，贷款对象是新设法人（专门成立的特殊目的实体），贷款决策主要考虑项目本身产生现金流的能力和资产价值，项目主办人的资信状况只作为衡量资信担保的依据，起辅助参考作用。
    • （2）追索程度不同：
      • 既有法人融资属于完全追索权的融资，不限于项目本身，可涉及项目资产以外的其他资产。
      • 新设法人融资一般是有限追索权的融资，被清算的资产范围只限于项目本身和项目主办人提供的担保，而不涉及其他资产。
    • （3）债务比例不同：
      • 新设法人融资可以有较高的债务比例（一般70%以上）。
      • 既有法人融资一般不超过60%。
    • （4）会计处理不同：
      • 既有法人融资方式筹集项目资金时，必须反映在资产负债表上。
      • 新设法人融资方式筹集项目资金时，项目债务反映在新设法人的资产负债表上，但是否反映在项目主办人的资产负债表上，取决于项目主办人与新设法人的财务关系。
    • （5）风险分担不同：
      • 既有法人融资，贷款人承担的风险相对较小，主要承担借款人的资信风险，项目风险主要由借款人承担。
      • 新设法人融资，项目风险由项目参与人分担，贷款人承担部分项目风险。
    • （6）资金控制程度不同：
      • 既有法人融资一般只规定提取贷款的机制。
      • 新设法人融资的贷款条件比既有法人融资严格。由于贷款人的追索权除了项目主办人提供的担保外，只限于项目的资产和收入，因此贷款人对借款人的经营活动特别是项目资金使用控制较为严格。 综上所述，既有法人融资与新设法人融资的比较如表9-1所示。表9-1 既有法人融资与新设法人融资比较表

        区别	既有法人融资	新设法人融资
        资信基础	借款人的资信	项目资产和预期收益
        追索程度	完全追索	有限追索或无追索
        债务比例	一般不超过60%	杠杆比率高，债务比例可达70%以上
        会计处理	债务出现在借款人的资产负债表上	债务可不出现在项目主办人的资产负债表上
        风险分担	贷款人只承担借款人的资信风险	贷款人承担部分项目风险
        资金控制	不控制既有法人的现金流	严格控制项目的现金流

  • 2. 两种融资方式选择的条件（1）既有法人融资方式
    • ① 既有法人具有为拟建项目进行融资和承担全部融资责任的经济实力；
    • ② 拟建项目与既有法人的资产以及经营活动联系密切；
    • ③ 拟建项目的盈利能力较差，但项目对整个企业的持续发展具有重要作用，需要利用既有法人的整体资信获得债务资金。 （2）新设法人融资方式
    • ① 拟建项目的投资规模较大，既有法人不具备足够融资和承担全部融资责任的经济实力；
    • ② 既有法人财务状况较差，难以获得债务资金；而且拟建项目与既有法人的经营活动联系不密切；
    • ③ 拟建项目自身具有较强的盈利能力，依靠项目自身未来的现金流可以按期偿还债务。 结论：
    • 当既有法人具有为拟建项目进行融资和承担全部融资责任的经济实力时，选择既有法人为融资主体将有助于顺利筹集债务资金；
    • 当既有法人的财务状况欠佳而拟建项目自身具有较强的盈利能力时，选择新设法人为融资主体，将有助于降低债务偿还风险。
• （四）直接融资和间接融资
  • 1. 直接融资 直接融资是不经金融机构的媒介，由政府、企事业单位及个人直接以借款人的身份向贷款人进行的融资活动。 最典型的直接融资方式包括：
    • 公司上市，企业发行股票和债券；
    • 企业之间、个人之间的直接借贷。 特点：
    • 对投资者来说收益较高；
    • 对筹资者来说成本较低；
    • 资金供求双方联系紧密，有利于资金快速合理配置；
    • 但由于筹资人资信程度差异较大，债权人承担的风险程度不一；
    • 流通性较间接融资弱，兑现能力较低。
  • 2. 间接融资 间接融资是通过金融机构的媒介，由借款人向贷款人进行的融资活动，如：
    • 银行贷款、信托贷款、委托贷款、融资租赁等。 特点：
    • 金融机构的资产、负债多样化，融资风险分散承担，安全性较高；
    • 金融机构掌握借款者的相关信息，降低了社会融资成本；
    • 有助于解决信息不对称引起的逆向选择和道德风险问题；
    • 在一定程度上减少了投资者对投资对象经营状况的关注，以及筹资者在资金使用方面的压力。

考点2：项目资本金制度【B】

• （一）项目资本金的特点 项目资本金是投资者为获得项目财产所有权、控制权而投入的非债务性资金。
  • 项目法人不承担利息和债务，投资者可按其出资的比例依法享有所有者权益，也可转让其出资，但一般不得以任何方式抽回。
  • 资本金没有固定的按期还本付息压力。是否支付和支付多少股利，视项目投产运营后的实际经营效果而定。
  • 项目法人的财务负担较小，融资风险较低。
• （二）项目资本金的最低比例要求
  • 对其他补短板领域的基础设施项目，在投资回报机制明确、收益可靠、风险可控的前提下，允许项目最低资本金比例按照不超过5个百分点的幅度下浮。
  • 国有单位和集体单位投资建设经营性项目，须先落实资本金才能进行建设。
  • 个体和私营企业的经营性项目参照执行。
  • 公益性投资项目不执行该制度。
• （三）项目资本金出资方式
  • 投资者可以用货币出资，也可以用实物、工业产权、非专利技术、土地使用权、资源开采权等作价出资。
  • 作价出资的实物、工业产权、非专利技术、土地使用权和资源开采权，必须经过有资格的资产评估机构评估作价。
  • 其中以工业产权和非专利技术作价出资的比例一般不得超过项目资本金的20%。
  • 经特别批准，部分高新技术企业可以达到35%以上。
• （四）项目资本金的筹资渠道
  • 以既有法人为融资主体的建设项目： 其新增资本金可通过原有股东（投资者）增资扩股、吸收新股东投资、发行股票、申请政府投资等方式筹措。
  • 以新设法人为融资主体的建设项目： 其资本金可通过股东直接投资、发行股票、申请政府投资等方式筹措。

第二节 资金成本分析

考点1：资金成本的构成【C】

• （一）资金成本的概念 在市场经济条件下，企业筹集和使用资金都是要付出代价的，如银行借款、发行债券要向债权人支付利息；吸收投资、发行股票要向投资者分配利润、股利。 资金成本是指项目使用资金所付出的代价，由资金占用费和资金筹集费两部分组成，即： 资金成本 = 资金占用费 + 资金筹集费
  • 资金占用费 是指使用资金过程中发生的向资金提供者支付的代价，包括向资金提供者支付的无风险报酬和风险报酬两部分，如借款利息、债券利息、优先股股息、普通股红利及权益收益等。
  • 资金筹集费 是指资金筹集过程中所发生的各种费用，包括：律师费、资信评估费、公证费、证券印刷费、发行手续费、担保费、承诺费、银团贷款管理费等。 资金占用费与占用资金的数量、时间直接有关，可看作变动费用；而资金筹集费通常在筹集资金时一次性发生，与使用资金的时间无关，可看作固定费用.
• （二）资金成本的作用
  1. 资金成本是选择筹资方式、拟定筹资方案的重要依据
  2. 资金成本是评价投资项目可行性的主要经济标准
  3. 资金成本是评价企业经营成果的依据

考点2：权益资金成本分析【A】

权益资金是指企业所有者投入的资本金，对于股份制企业而言，即为股东的股本资金。股本资金又分优先股和普通股。

（一）优先股资金成本

其包括支付给优先股股东的股息及发行费用。股息固定，且用税后净利润支付，这与贷款、债券利息等的支付不同。此外，股票一般是不还本的。

优先股资金成本的计算公式为：

• Kp—优先股的资金成本；
• P—优先股的发行价格；
• F—优先股发行费；
• Dp—公司每年支付的优先股股利。
• 【例9-2】 某优先股面值100元，发行价102元，发行成本3元/股，每年付息一次，固定股息率5%。问题：列式计算该优先股资金成本。 （计算结果保留2位小数） 解析： 优先股资金成本 = 100 × 5% / (102 - 3) = 5.05% 该项优先股的资金成本约为5.05%。

（二）普通股资金成本

普通股资金成本可采用以下方法进行估算：

• 采用资本资产定价模型法
  • Ks—普通股资金成本；
  • Rf—社会无风险投资收益率；
  • β—项目的投资风险系数；
  • Rm—市场投资组合预期收益率。 我国的国债利率相对固定，所以一般把国债利率作为无风险投资收益率。β是一个反映本项目投资收益率相对行业平均投资收益率变化响应能力的参数，β的取值范围：
  • β < 1，表示项目风险小于平均风险。
  • β = 1，表示项目风险等于平均风险。
  • β > 1，表示项目风险大于平均风险。
  • 【例9-3】 假设社会无风险投资收益率为3%，市场投资组合预期收益率为12%，某项目的投资风险系数为1.2，采用资本资产定价模型计算普通股资金成本。 解析： 普通股资金成本 = 3% + 1.2 × (12% - 3%) = 13.8%
• 采用税前债务成本加风险溢价法 根据“投资风险越大，要求的报酬率越高”的原理，投资者的投资风险大于提供债务融资的债权人，因而会在债权人要求的收益率上再要求一定的风险溢价。据此，普通股资金成本的计算公式为：
  • Ks—普通股资金成本；
  • Kb—税前债务资金成本；
  • RPc—投资者比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。 风险溢价RPc是凭借经验估计的。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%～5%之间：
  • 当市场利率达到历史性高点时，风险溢价较低，在3%左右；
  • 当市场利率处于历史性低点时，风险溢价较高，在5%左右；
  • 通常情况下，一般采用4%的平均风险溢价（特殊情况除外）。
• 采用股利增长模型法 股利增长模型法是依照股票投资的收益率不断提高的思路来计算普通股资金成本的方法。一般假定收益以固定的增长率递增，其普通股资金成本的计算公式为：
  • Ks—普通股资金成本；
  • D1—预期年股利额；
  • P0—普通股市价；
  • G—股利期望增长率。
  • 【例9-4】 某上市公司普通股目前市价为16元，预期年末每股发放股利0.8元，股利年增长率为6%，计算该普通股资金成本。 解析： 普通股资金成本 = 0.8 / 16 + 6% = 5% + 6% = 11%
• 参照既有法人的净资产收益率

考点3：债务资金成本分析【A】

• （一）所得税前的债务资金成本分析
  • 借款资金成本计算【例9-5】单利计算借款资金成本 期初向银行借款100万元，年利率为6%，按年付息，期限3年，到期一次还清借款，资金筹集费为借款额的5%。计算该借款资金成本。 解析： 100 - 100×5% - 100×6%/(1+i)¹ - 100×6%/(1+i)² - 100×6%/(1+i)³ - 100/(1+i)³ = 0 解方程后 i = 0.07938，该借款资金的资金成本为7.94%。
  • 债券资金成本计算 债券的发行价格有三种： （1）溢价发行：以高于债券票面金额的价格发行； （2）折价发行：以低于债券票面金额的价格发行； （3）等价发行：按债券票面金额的价格发行。 【例9-6】单利计算债券资金成本 面值100元债券，发行价格100元，票面年利率4%，3年期，到期一次还本付息，发行费0.5%，在债券发行时支付，兑付手续费0.5%。计算债券资金成本。 解析： 100 - 100×0.5% - 100×(1+3×4%)/(1+i)³ - 100×0.5%/(1+i)³ = 0 解方程 i = 4.18%，故该债券的资金成本为4.18%。
  • 融资租赁资金成本计算【例9-7】 融资租赁公司提供的设备融资额为100万元，年租赁费费率为15%，按年支付，租赁期限10年，到期设备归承租方，忽略设备余值的影响，资金筹集费为融资额的5%。计算融资租赁资金成本。 解析： 100 − 100×5% − 100×15%×[(1+i)¹⁰−1/i(1+i)¹⁰] = 0 用试算法计算：i = 9.30% 该融资租赁的资金成本为9.30%。
• （二）所得税后的债务资金成本 借贷、债券等的筹资费用和利息支出均在缴纳所得税前支付，对于股权投资方，可以取得所得税抵减的好处。
  • 融资所得税后资金成本计算 所得税后资金成本 = 所得税前资金成本 × (1 - 所得税税率) 【例9-8】 采用【例9-5】的数据，计算所得税后资金成本。 解析： 如所得税税率25%，则税后资金成本为： 7.94% × (1 - 25%) = 5.96%
  • 考虑利息和本金的不同抵税作用后的税后资金成本计算 对资金提供者的各种付款不是都能取得所得税抵减的好处，如利息在税前支付，具有抵税作用，而借款本金偿还要在所得税后支付。 【例9-9】 采用【例9-5】数据，只考虑利息的抵税作用，则计算列式如下： 100 - 100×5% - 100×6%×(1-25%)/(1+i)¹ - 100×6%×(1-25%)/(1+i)² - 100×6%×(1-25%)/(1+i)³ - 100/(1+i)³ = 0 解方程 i = 6.38%。 该借款资金的税后资金成本为6.38%。
  • 考虑免征所得税年份影响后的税后资金成本计算 若在项目建设期和项目运营期内的免征所得税年份，利息支付并不具有抵税作用。即在项目的建设期内不应乘以 (1-T)，在项目运营期内的免征所得税年份也不应乘以 (1-T)。 【例9-10】 某废旧资源利用项目，建设期1年，投产当年即可盈利，按有关规定可免征所得税1年，投产第2年起，所得税率为25%。该项目在建设期期初向银行借款1000万元，筹资费用率0.5%，年利率6%，按年付息，期限3年，到期一次还清借款。 问题：列式计算该借款的所得税后资金成本。解析： 1000×(1−0.5%) − 1000×6%/(1+K*d) − 1000×6%/(1+K_d)² − 1000 + 1000×6%×(1−25%)/(1+K_d)³ = 0 解方程 Kd = 0.057135，故该借款的所得税后资金成本为5.71%。 *【提醒】考试不会涉及内插法_
• （三）扣除通货膨胀影响的资金成本 扣除通货膨胀影响的资金成本公式如下： 扣除通货膨胀影响的资金成本 = (1 + 未扣除通货膨胀影响的资金成本) / (1 + 通货膨胀率) − 1【随堂练习】 某新设法人项目期初银行贷款1000万元，年利率为5%，期限4年，按年计息，到期一次还清本息，资金筹集费为贷款额的2%，所得税税率为25%。假定期间通货膨胀率为4%。 问题：列式计算该项目此借款的扣除通货膨胀影响的税后资金成本。解析： （1）税前债务资金成本为： 1000×(1-2%) − 1000×(1+5%)⁴ / (1+i)⁴ = 0 解方程 i = 4.66%。 （2）扣除通货膨胀影响： (1+4.66%) / (1+4%) − 1 = 0.635%。 （3）扣除通货膨胀影响的税后资金成本： 0.635% × (1-25%) = 0.476%。

考点4：加权平均资金成本【A】

项目融资方案的总体资金成本可以用加权平均资金成本来表示，将融资方案中各种融资的资金成本占总融资额的比例为权数加权平均，得到该融资方案的加权平均资金成本。

公式如下：

• I—加权平均资金成本；
• —第t种融资的资金成本；
• —第t种融资的融资金额占融资方案总融资金额的比例；
• n—各种融资类型的数目。
• 【例9-12】加权平均资金成本的计算 融资方案如下：
  • 长期借款：融资金额30亿元，资金成本7.00%；
  • 短期借款：融资金额10亿元，资金成本5.00%；
  • 优先股：融资金额10亿元，资金成本12.00%；
  • 普通股：融资金额50亿元，资金成本16.00%；
  • 合计：融资总金额100亿元。 解析： 加权平均资金成本计算公式为： I = (30×7% + 10×5% + 10×12% + 50×16%) / 100 具体计算： I = (2.1 + 0.5 + 1.2 + 8.0) / 100 = 11.80%该融资方案的加权平均资金成本为11.80%。

第三节 资金结构优化比选

考点1：资金结构选择【C】

• （一）项目资本金与项目债务资金的比例 资本金所占比例越高，企业的财务风险和债权人的风险越小，可能获得较低利率的债务资金。 债务资金的利息是在所得税前列支的，可以起到合理减税的效果。在项目的收益不变、项目投资财务内部收益率高于债务利率的条件下，由于财务杠杆的作用，资本金的比例越低，资本金财务内部收益率就越高，同时企业的财务风险和债权人的风险也越大。

  • 项目资本金与项目债务资金的比例要求 （1）符合国家法律和行政法规规定； （2）符合金融机构信贷法规及债权人有关资产负债比例的要求； （3）满足权益投资者获得期望投资回报的要求； （4）满足防范财务风险的要求。
  • 财务杠杆 （1）财务杠杆 项目负债经营，不论利润多少，债务利息是不变的。当利润总额增大时，单位利润所负担的利息就会相对地减少，从而使投资者收益有更大幅度的提高。这种债务对投资者收益的影响称为财务杠杆。 （2）财务风险 影响财务风险的因素主要包括：
    • 资金供求的变化；
    • 利率水平的变动；
    • 获利能力的变化；
    • 资金结构的变化，即财务杠杆的利用程度。 （3）财务杠杆利益 指利用债务融资这个杠杆给权益投资者带来的额外收益。财务杠杆利益分析见下表： 表9-4 财务杠杆利益分析表

      息税前利润		债务利息	所得税（万元）	税后利润
      金额（万元）	增长率（%）	万元	（税率25%）	金额（万元）	增长率（%）
      50		30	5.00	15.00
      65	30	30	8.75	26.25	75
      90	38	30	15.00	45.00	71
      从表9-4 可以看出：
      在资本结构一定、债务利息保持不变的条件下，随着息税前利润的增长，税后利润以更快的速度增加，权益投资者从而获得财务杠杆利益。
      （4）财务杠杆系数
      财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。财务杠杆系数是普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数，它可用来反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险程度的高低。
      财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务风险也就越大。
      公式：
      DFL = EBIT / (EBIT − I)
      其中：

    • I 为利息；
    • EBIT 为息税前利润。

• （二）项目资本金内部结构比例

  1. 新设法人融资项目

     应根据不同项目的行业特点、盈利能力、股东背景、出资能力、技术实力和市场开发等方面的优势，协商确定各方的出资比例、出资形式和出资时间。

  2. 既有法人融资项目

     项目的资金结构要考虑既有法人的财务状况和筹资能力，合理确定既有法人内部融资与新增资本金在项目融资总额中所占的比例，分析既有法人内部融资与新增资本金的可能性和合理性。

  3. 外方出资比例的分析

     无论是政府投资项目、社会资本投资项目，还是外商投资项目，都应分析外方出资比例的合法性和合理性。

• （三）项目债务资金内部结构比例 在确定项目债务资金结构比例时，可借鉴下列经验：

  1. 债权人条件的考量

     根据债权人提供债务资金的条件（包括利率、宽限期、偿还期及担保方式等）合理确定各类借款和债券的比例，可以降低融资成本和融资风险。

  2. 短期、中期、长期债务的搭配

     • 合理搭配短期、中期、长期债务比例。
     • 适当安排一些短期负债可以降低总的融资成本，但过多采用短期负债，会产生财务风险。
     • 大型基础设施项目的负债融资应以长期债务为主。

  3. 债务偿还顺序的安排

     合理安排债务资金的偿还顺序，尽可能先偿还利率较高的债务，后偿还利率较低的债务。

  4. 内债与外债比例的确定

     • 主要取决于项目使用外汇的额度。
     • 从项目本身的资金平衡考虑，产品内销的项目尽量不要借用外债，可以采用投资方注入外汇或者以人民币购汇。

  5. 外汇币种的选择

     • 选择可自由兑换货币；
     • 尽量做到付汇用软货币，收汇用硬货币。

     扩展知识：

     • 软货币：币值不稳，汇价呈疲软状态的货币。
     • 硬货币：国际信用较好、币值稳定、汇价呈坚挺状态的货币。

  6. 利率结构的确定

     • 当资本市场利率水平相对较低，且有上升趋势时，尽量借固定利率贷款；
     • 当资本市场利率水平相对较高，且有下降趋势时，尽量借浮动利率贷款。

• 最佳融资结构 最佳融资结构是在适度的财务风险条件下，预期加权平均资金成本最低，同时收益及项目价值最大。 确定项目的最佳融资结构，可以采用以下两种方法：

  • 比较资金成本法；
  • 每股利润分析法。

考点2：比较资金成本法【B】

（一）比较资金成本法概念

比较资金成本法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资金结构或融资组合方案的加权平均资金成本，并以此为标准相互比较确定最佳资金结构的方法。

运用比较资金成本法必须具备两个前提条件：

1. 能够通过债务筹资；
2. 具备偿还能力。

其具体程序包括：

1. 拟定几个筹资方案；
2. 确定各方案的资金结构；
3. 计算各方案的加权资金成本；
4. 通过比较，选择加权平均资本成本最低的结构为最优资金结构。

（二）比较资金成本法的两种方法

项目的融资可分为创立时的初始融资和发展过程中的追加融资两种情况。

1. 初始融资的资金结构决策

   在各融资方案面临相同的环境和风险情况下，采用比较资金成本法，测算加权平均资金成本，来进行比选。例如，某公司创建时拟筹资5000 万元，有两个筹资方案可选。

   表9-5 某公司筹资方案

   筹资方式	资金成本（%）	方案（万元）
   		A	B
   长期借款	10	1000	1500
   股票（优先股）	12	4000	3500
   合计		5000	5000

   解析：

   • A = （1000×10% + 4000×12%） / 5000 = 11.60%
   • B = （1500×10% + 3500×12%） / 5000 = 11.40%

   显然，B 方案的加权资金成本小于 A 方案，在其他条件相同的情况下，B 方案为最佳筹资方案。

2. 追加融资的资金结构决策

   追加融资方案比选有两种方法：

   （1）直接测算各备选追加融资方案的边际资金成本，从中比较选择最佳融资组合方案；

   （2）分别将各备选追加融资方案与原有的最佳资金结构汇总，测算比较各个追加融资方案下汇总资金结构的加权资金成本，从而选择最佳融资方案。

考点3：息税前利润—每股利润分析法【A】

所谓每股利润无差别点，是指在两种或两种以上融资方案下，普通股每股利润相等时的息税前利润点。其计算公式如下：

公式中各符号含义如下：

• EBIT：息税前利润平衡点，即每股利润无差别点；
• I₁, I₂：两种增资方式下的长期债务年利息；
• Dₚ₁, Dₚ₂：两种增资方式下的优先股年股利；
• N₁, N₂：两种增资方式下的普通股股数；
• T：所得税税率。

决策依据

• 当息税前利润大于每股利润无差别点时，增加长期债务的方案要比增发普通股的方案更有利；
• 当息税前利润小于每股利润无差别点时，增加长期债务的方案则不利。

• 【例9-13】背景： 某公司持有长期资金17000 万元，其资金结构为：长期债务2000 万元，普通股15000 万元。现准备追加融资3000 万元，有三种融资方案可供选择：增发普通股、增加长期债务、发行优先股。企业适用所得税税率为25%。公司目前和追加融资后的资金结构如表9-6 所示。 表9-6 某公司目前和追加融资后的资金结构资料表

  资本种类	当前资金结构		追加融资后的资金结构
  	金额（万元）	比例（%）	增发普通股		增加长期债务		发行优先股
  			金额（万元）	比例（%）	金额（万元）	比例（%）	金额（万元）	比例（%）
  长期债务	2000	0.12	2000	0.10	5000	0.25	2000	0.10
  普通股	15000	0.88	18000	0.90	15000	0.75	15000	0.75
  优先股							3000	0.15
  资金总额	17000		20000	1.00	20000	1.00	20000	1.00
  年债务利息额（万元）	180		180		450		180
  年优先股股利额（万元）							300
  普通股股数（万股）	2000		2400		2000		2000

  ---

  解析：

  1. 增加普通股与增加长期债务两种增资方式下的每股利润无差别点为：

     （EBIT − 180）（1 − 25%） / 2400 = （EBIT − 450）（1 − 25%） / 2000

     EBIT = 1800 万元

     结论：

     • 当息税前利润大于1800 万元时，采用增加长期债务的方式融资更优；
     • 反之，则采用增加普通股的方式融资更优。

  2. 增发普通股与发行优先股两种增资方式下的每股利润无差别点为：

     （EBIT − 180）（1 − 25%） / 2400 = [（EBIT − 180）（1 − 25%） − 300] / 2000

     EBIT = 2580 万元

     结论：

     • 当息税前利润大于2580 万元时，采用增加优先股的方式融资更优；
     • 反之，则采用增加普通股的方式融资更优。

第四节 资产证券化方案分析

考点1：资产证券化概念和特点【C】

• （一）资产证券化概念和特点 资产证券化是指将缺乏流动性但能够产生可预见的稳定现金流的各种资产，通过对资产风险要素与收益要素进行隔离并结构性重组，将其转换成为能在金融市场上出售和流通的证券的过程。
• （二）资产证券化的特点
  • 资产证券化是资产支持融资 在银行贷款、发行证券等传统融资方式中，融资者是以其整体信用作为偿付基础。而资产支持证券的偿付来源主要是基础资产所产生的现金流，与发起人的整体信用无关。 当构造一个资产证券化交易时，由于资产的原始权益人（发起人）将资产转移给SPV实现真实出售，所以基础资产与发起人之间实现了破产隔离，融资仅以基础资产为支持，而与发起人的其他资产负债无关。 投资者在投资时，也不需要对发起人的整体信用水平进行判断，只要判断基础资产的质量就可以了。
  • 资产证券化是结构融资 （1）成立资产证券化的专门机构SPV SPV主要是发行的资产支持债券，资产则是向发起人购买的基础资产。 （2）“真实出售”的资产转移 真实出售目的是实现基础资产与发起人之间的破产隔离。 （3）对基础资产的现金流进行重组 分为转手型重组和支付型重组两种。
  • 资产证券化是表外融资 真实出售的资产转移实现了破产隔离，资产证券化是表外融资方式，且不会增加融资人资产负债的规模。
• （三）资产证券化的作用
  1. 有效的风险隔离利于各方利益保护
  2. 多样化的基础资产降低综合融资成本
  3. 多层次的融资对象促进信贷资产流动
  4. 流动性的盘活有助于发起人进行资产负债管理

考点2：资产证券化模式设计【C】

• （一）资产证券化的交易结构 企业资产证券化运作中所涉及的主要参与者包括：
  • 发起人
  • 特殊目的实体（SPV）
  • 服务人
  • 受托人
  • 承销商（金融中介机构，比如投资银行）
  • 信用评级机构
  • 信用增级机构
  • 投资者 不同参与主体在资产证券化中的地位和作用各不相同。
• （二）资产证券化的基本流程 一次完整的证券化融资的基本流程是： 发起人将证券化资产出售给一家特殊目的实体（SPV），或者由SPV购买可证券化的资产，然后将这些资产汇集成资产池，再以该资产池所产生的现金流为支持，在金融市场上发行有价证券融资，最后用资产池产生的持续现金流来清偿所发行的有价证券。
  1. 确定证券化资产并组建资产池
  2. 设立特殊目的实体（SPV）
  3. 资产的完全转让
  4. 信用增级
  5. 信用评级
  6. 证券打包发售
  7. 向发起人支付对价
  8. 管理资产池
  9. 清场证券

  ---

  ●核心要点：
  1. 必须由一定的资产支撑来发行证券，且其未来的收入流可预期。
  2. 资产所有者必须将资产出售给SPV，通过建立一种风险隔离机制，在资产所有者与发行人之间筑起一道防火墙。即使资产所有者破产，也不影响支持债券的资产，即实现破产隔离。
  3. 必须建立一种风险隔离机制，将该资产与SPV的资产隔离开来，以避免该资产受到SPV破产的威胁。

考点3：资产证券化定价模型及其应用【B】

• （一）影响定价的因素
  1. **利率-**定价的关键变量，是最根本的因素。
  2. **波动率-**决定内嵌期权的价值。
  3. **提前偿付-**对现金流的改变具有重要影响。
  4. **期限结构模型-**用于描述利率的变化模式。
  5. **流动性-**包括流动性溢价及流动性风险。
  6. **信用增级-**提升定价基础，并影响信用利差。
• （二）资产证券化定价模型静态现金流折现模型 （1）公式
  • P：证券价格
  • ：第 t 期现金流
  • y：投资者期望的收益率
  • n：到期所经历的期数 （2）适用情形 静态现金流折现模型适用于现金流较为稳定、可预测性强的资产证券化产品。对基础资产现金流模式简单、稳定且不受复杂市场因素影响的证券化产品，该模型能提供较为可靠的定价参考。不适用于现金流波动较大、提前偿付行为不确定或受市场利率等因素显著影响的资产。 （3）优缺点
  • 优点 ① 原理简单易懂，易于操作。 ② 对于现金流较为稳定的资产证券化产品，能够提供较为可靠的定价参考。
  • 缺点 ① 对现金流的预测准确性要求较高，一旦预测出现偏差，定价结果可能不准确。 ② 难以考虑市场动态变化和不确定性因素。
  • 【例9-14】 某公司有两项资产欲打包进行资产证券化出售，各资产预期现金流见下表，投资收益率 y = 8%。 表9-7 某公司资产证券化资金池（单位：万元）

    年数	1	2	3	4	5
    资产1	100	300	400	400	200
    资产2	150	270	500	500	300
    解析：
    P = (100 + 150) / (1 + 8%)

    • (300 + 270) / (1 + 8%)²
    • (400 + 500) / (1 + 8%)³
    • (400 + 500) / (1 + 8%)⁴
    • (200 + 300) / (1 + 8%)⁵ = 2436 万元

考点4：PPP 项目资产证券化【C】

（一）PPP 项目资产证券化的现实意义

1. 盘活存量PPP 项目资产

   通过资产证券化，可以将现有的PPP项目资产转化为可流通的金融产品，从而释放资金，支持新的基础设施建设项目。

2. 吸引更多社会资金参与与提供公共服务

   资产证券化能够降低融资成本，提高资金的流动性，从而吸引更多社会资本参与PPP项目，推动公共服务的高质量发展。

3. 提升项目稳定运营能力

   通过证券化融资，PPP项目可以获得长期稳定的资金支持，有助于提升项目的运营和管理能力，确保公共服务的持续性和质量。

（二）PPP 项目资产证券化的主要模式

1. 以收益权作为基础资产的三种类型

   PPP 项目收费模式一般可分为：使用者付费、政府付费和可行性缺口补助三种。

   （1）使用者付费

   • 适用于财务情况较好、可经营系数较高及直接面向使用者提供基础设施和公共服务的项目。
   • 基础资产通常为特许经营权产生的未来现金流入，而非特许经营权的直接转让，如道路收费权等。

   （2）政府付费

   • 基础资产为PPP项目公司因提供基础设施和服务而享有的财政补贴权利。
   • 适用领域包括垃圾处理、污水处理、市政道路等。

   （3）可行性缺口补助

   • 当使用者付费不足以覆盖社会资本或项目公司的成本回收和合理回报时，政府通过财政补贴、股本投入、优惠贷款等形式给予经济补助。
   • 适用领域包括科教文卫和保障房建设等。

2. PPP 项目资产证券化的三种模式

   （1）资产支持专项计划

   • 将特定基础资产或资产组合通过结构化方式进行信用增级，以资产基础产生的现金流为支持，发行资产证券化产品。

   （2）资产支持票据

   • 非金融企业在银行间债券市场发行的，由基础资产产生的现金流提供支持的债务融资工具，约定在一定时间内还本付息。

   （3）资产支持计划

   • 将基础资产托付给保险资管公司等专业管理机构，以其产生的现金流为支持，由受托机构作为发行人设立支持计划，合格投资者购买产品以获得再融资资金。

考点5：公开募集基础设施证券投资基金【B】

（一）政策要求

1. 全面推行基础设施REITs常态化发行
2. 积极主动适应常态化发行要求
3. 准确把握推荐重点
4. 切实提高推荐效率
5. 压紧压实各方责任

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（二）基本流程

1. 项目前期培育
2. 发展改革部门推荐
3. 中国证监会交易所产品审核
4. 份额发售及挂牌上市
5. 项目发行后管理

第五节 企业并购估值方法

考点1：收益法【A】

• （1）年金法
  • ：企业前 n 年预期收益折现值之和
  • ：复利现值系数之和
  • r：折现率或资本化率 【巧记】 现值和 ÷ 系数和 ÷ 折现率
  • 【例9-16】 企业预计未来五年的收益为 32 万元、60 万元、73 万元、65 万元和 67 万元。假设该企业的折现率和资本化率均为 10%。 问题： 用年金法估测该企业的企业价值。 解析： P = ∑_i=1^n▒[R_i × (1 + r)^−i] ÷ ∑_i=1^n▒[(1 + r)^−i] ÷ r = [32×(1+10%)^-1 + 60×(1+10%)^-2 + 73×(1+10%)^-3 + 65×(1+10%)^-4 + 67×(1+10%)^-5] ÷ [(1+10%)^-1 + (1+10%)^-2 + (1+10%)^-3 + (1+10%)^-4 + (1+10%)^-5] ÷ 10% = (32×0.9091 + 60×0.8264 + 73×0.7513 + 65×0.6830 + 67×0.6209) ÷ (0.9091 + 0.8264 + 0.7513 + 0.6830 + 0.6209) ÷ 10% = 579.09 万元
• （2）分段法 基本思想是将持续经营的企业收益预测分为前后两段。对于不稳定阶段的企业预期收益采用逐年预测，逐年累加。对于相对稳定阶段的企业收益，按照企业年金收益进行折现和资本化处理。 ● 如果在不稳定期结束之后，各年收益率较为稳定，则公式为：● 如果在不稳定期结束之后，各年收益率保持稳定增长，假设从 (n+1) 年起的后段，企业预期年收益按固定比率 g 增长，则公式为：
  • 【例9-17】 某企业预计未来五年的收益额为 100 万元、120 万元、150 万元、150 万元和 200 万元，根据企业的实际情况推断，从第 6 年起，企业收益额将在第五年的水平上以 2% 的增长率保持增长，假定资本化率为 10%。 问题： 计算评估企业的价值。 解析： P = ∑_i=1^n▒[R_i × (1 + r)^−i] + R_n (1 + g) / (r − g) × (1 + r)^−n = (100×0.9091 + 120×0.8264 + 150×0.7513 + 150×0.6830 + 200×0.6209)+200×(1+2%) ÷ (10%-2%) × 0.6209 = 2119.53 万元

考点2：市场法【A】

市场法是指将目标企业与参考企业或已在市场上有并购交易案例的企业进行比较，以确定评估对象价值的评估方法。

• 1.参考企业比较法 在信息资料较为公开的上市公司中，将目标企业与处于同一或类似行业的企业的经营和财务数据进行分析，计算适当的价值比率或经济指标，再与目标企业进行比较分析，从而判断评估对象价值。
  • 市净率指标 更适用于固定资产较多并且账面价值相对较为稳定的企业，比如银行业。
    • 基本计算公式： 每股评估价值 = 市净率 × 被评估单位每股净资产
    • 公式细化：
      • 市净率 = 市价 / 净资产
      • 被评估单位每股净资产 = 评估基准日净资产 / 总股本
• 2.并购案例比较法 首先选取与目标企业经营状况、所属行业具有相似性的并购交易案例，获取并分析其数据资料，计算适当的价值比率，再与目标企业进行比较分析，从而判断评估对象价值。
• 3.参考企业比较法和并购案例比较法的运用 运用企业比较法和并购案例比较法的核心问题是确定适当的价值比率：
  • V1：被评估企业价值
  • X1：被评估企业与企业价值相关的可比指标
  • V2：可比企业价值
  • X2：可比企业与企业价值相关的可比指标
• 【例9-18】 欲评估甲公司的价值，从市场上找到了三个相似的公司 A、B、C。分别计算各公司的市场价值与销售额的比率、与账面价值的比率以及与净现金流量的比率为可比价值倍数，得到结果如下：

  	A 公司	B 公司	C 公司
  市价/销售额	1.3	1.2	1.1
  市价/账面价值	1.5	1.4	1.9
  市价/净现金流量	21.0	19.0	26.0
  问题： 已知甲公司的年销售额为 1 亿元，账面价值为 7000 万元，净现金流量为 550 万元，列式计算甲公司的企业价值。
  解析：

  1. 计算平均值
     • 市价/销售额的平均值 = (1.3 + 1.2 + 1.1) / 3 = 1.2
     • 市价/账面价值的平均值 = (1.5 + 1.4 + 1.9) / 3 = 1.6
     • 市价/净现金流量的平均值 = (21.0 + 19.0 + 26.0) / 3 = 22
  2. 计算估值
     • 甲公司估值 = 年销售额 × 市价/销售额 + 账面价值 × 市价/账面价值 + 净现金流量 × 市价/净现金流量
     • 甲公司估值 = 10000 × 1.2 + 7000 × 1.6 + 550 × 22
     • 甲公司估值 = 12000 + 11200 + 12100
     • 甲公司估值 = 11767 万元

考点3：成本法【B】

成本法是反映当前要求重置相关资产服务能力所需金额（通常指现行重置成本）的估值方法。

---

应用成本法评估企业价值的基本流程：

1. 前期准备工作
   • 对目标企业拟交易的股权或资产进行全面清查。
   • 了解企业权属等相关问题。
2. 实地勘察与核对
   • 实地勘察企业的各项资产，包括存货、厂房、设备、土地等实物资产。
   • 核对企业的各项负债，确保数据的准确性。
3. 资产与负债的全面考虑
   • 包括有形资产、无形资产以及负债等。
   • 对长期股权投资进行分析，若对评估结果影响较大，应单独评估。

---

在企业并购中的作用：

• 尽职调查： 成本法能够对目标企业的资产和负债进行详尽调查。
• 谈判底线： 为企业间的并购提供交易价格谈判的“底线”。
• 价值构成清晰： 评估报告的使用者能够直观了解目标企业的价值构成。

注意：

按照《企业价值评估指导意见（试行）》的要求，以持续经营为前提对企业进行评估时，成本法一般不应作为唯一使用的评估方法。

---

• 【例9-19】问题： 某企业评估人员决定采用成本法评估企业价值，逐项评估企业的可确值资产，评估结果如下：
  • 机器设备：2200 万元
  • 厂房：700 万元
  • 流动资产：1400 万元
  • 土地使用权价值：400 万元
  • 商标权：100 万元
  • 负债：1800 万元 计算： 企业价值 = （机器设备 + 厂房 + 流动资产 + 土地使用权价值 + 商标权） - 负债 列式： 企业价值 = （2200 + 700 + 1400 + 400 + 100） - 1800 结果： 企业价值 = 3000 万元

第六节 地方政府债券

考点1：含义及基本要求【C】

（一）含义

地方政府债券包括地方政府一般债券（简称一般债券）和地方政府专项债券（简称专项债券）。

• 一般债券 是指省、自治区、直辖市政府（含经省级政府批准自办债券发行的计划单列市政府）为没有收益的公益性项目发行的、约定一定期限内主要以一般公共预算收入还本付息的政府债券。
• 专项债券 是指省、自治区、直辖市政府（含经省级政府批准自办债券发行的计划单列市政府）为有一定收益的公益性项目发行的、约定一定期限内以公益性项目对应的政府性基金或专项收入还本付息的政府债券。

专项债券资金重点用于：

交通基础设施、能源、农业水利、生态环保、社会事业、城乡冷链等物流基础设施、市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目、保障性安居工程、新型基础设施、新能源等领域。

（二）基本要求

1. 发行主体责任
   • 地方政府依法自行组织本地区地方政府债券发行和还本付息工作。
   • 专项债券是以政府性基金收入和专项收入作为偿债来源的专项债务。
   • 对外：省政府为地方政府专项债券的借款人，负有还本付息的义务。
   • 对内：行政事业单位、国有全资企业是专项债券项目申报、资金使用和偿还的直接责任主体。
2. 额度管理
   • 地方财政部门在国务院批准的分地区限额内发行地方政府债券。
   • 新增债券、再融资债券、置换债券发行规模不得超过财政部下达的当年本地区对应类别的债券限额或发行规模上限。
3. 债券期限
   • 地方政府专项债券融资成本较低、融资期限较长。
   • 可根据项目周期合理设置专项债券期限，一般包括：1年、2年、3年、5年、7年、10年、15年、20年、30年。
4. 发行模式
   • 专项债券可以对应单一项目发行，也可以对应多个项目集合发行。
5. 还本方式
   • 地方财政部门需结合实际情况，按照市场原则，在保障债权人权益的情况下，采取到期偿还、提前偿还、分期偿还等不同本金偿还方式。
6. 信用评级
   • 地方财政部门应当与信用评级机构签署信用评级协议，明确双方的权利和义务。
   • 开展专项债券信用评级时，应关注：
     • 本地区经济、财政、债务等情况
     • 项目基本情况
     • 项目收益与融资平衡方案
     • 对应的政府性基金或专项收入
   • 促进评级结果合理反映项目差异。
7. 信息披露与公开平台
   • 信息披露的载体包括：
     • 发债场所的官方网站
     • 中国地方政府债券信息公开平台
   • 发债场所的官方网站为中国结算公司的中国债券信息网。
8. 审核程序
   • 地方政府专项债由国家发展改革委审核确定项目清单。
   • 财政部负责专项债预算管理。

考点2：发债基本条件【C】

• （一）项目入库 项目应当按规定录入国家发展改革委的重大项目库和财政部专项债券项目库，并经审核通过纳入当年新增专项债券项目清单。

• （二）项目单位合法

  • 项目单位一般为行政事业单位或国有全资企业。
  • 如果项目单位为国有非全资企业（即含有民营企业成分），则项目单位不合法。
  • 市场化转型尚未完成、存量隐性债务尚未化解完毕的融资平台公司不得作为项目单位。

• （三）项目具有公益属性 公益性项目是指为社会公共利益服务、不以营利为目的，且不能或不宜通过市场化方式运作的政府投资项目。

• （四）项目自身有一定的收益 专项债券是为有一定收益的公益性项目发行，以公益性项目对应的政府性基金收入或专项收入作为还本付息资金来源的政府债券。

• （五）项目的资金筹措及实施计划

  1. 资金筹措

     （1）资本金及到位情况，并提供书面证明材料。

     （2）地方政府专项债券资金：明确地方政府专项债券的金额、比例、债券期限、利率、还本付息方式。

  2. 项目实施计划

     • 实施计划应当明确项目进度计划、绩效目标、资金投入等。

• （六）项目的预期收益、支出及融资平衡情况 专项债券项目预期收益和融资平衡是从偿债资金来源的充裕性角度反映项目偿付专项债券本息的能力。 公式： 本息覆盖倍数 = （息税折旧摊销前利润 - 所得税 + 政府性基金预算收入） ÷ 专项债券还本付息合计

  • **要求：**各地对本息覆盖倍数的要求不尽相同，但必须大于1，一般应高于1.2。当本息覆盖倍数小于1时，表示可用于专项债券还本付息的资金不足以偿付发行债券的本息。

• 【例9-21】专项债M 项目与备付率指标有关数据见表9-14,计算本息覆盖倍数。 表9-14 专项债M 项目与备付率指标有关数据

  序号	项目
  		2	3	4	5	6	7	8
  1	应还本付息额	320	320	320	320	320	320	10320
  1.1	还本	0	0	0	0	0	0	10000
  1.2	付息	320	320	320	320	320	320	320
  2	息税折旧摊销前利润	2035	2164	2221	2310	2665	2894	2923
  3	所得税	156	450	465	479	492	502	520
  4	政府性基金预算收入	100	100	100	100	100	100	100

  ---

  解析： 根据表9-14 的数据计算本息覆盖倍数： 专项债还本付息=12240 万元 息税折旧摊销前利润=17212 万元 所得税=3064 万元 政府性基金预算收入=700 万元 本息覆盖倍数=（息税折旧摊销前利润-所得税+政府性基金预算收入）/专项债券还本付息合计 =（17212-3064+700）/12240=1.21 计算结果分析： 经计算，本项目本息覆盖倍数为1.21,债券存续期内，项目收益能够覆盖项目总债务融资本息，项目收益覆盖倍数基本达标。

考点3：债券发行方案【C】

（一）发行依据

1. 发行主体

   省、自治区、直辖市政府和经省级人民政府批准自办债券发行的计划单列市人民政府可作为政府专项债券的发行主体。

   设区的市、自治州、县、自治县，不设区的市、市辖区级政府确需发行政府专项债券的，由省、自治区、直辖市政府统一发行并转贷给市县级政府。

2. 限额管理

   一般包括批准并下达的本地区专项债务限额及当年新增专项债务限额方案，上年末专项债务余额低于限额部分、本次发行的专项债券规模等。

3. 预算管理

   通常，省、自治区、直辖市依照国务院下达的限额举借的债务，列入本级预算调整方案，报本级人民代表大会常务委员会批准；专项债务收入、安排的支出、还本付息、发行费用纳入政府性基金预算管理。

---

（二）发行条件

说明专项债券发行年份、发行总额、各年份发行金额、发行场所、利息支付方式、本金偿还方式、专项债券发行手续费等。

考点4：资金管理方案【C】

（一）基本资金管理方案

1. 项目相关部门（单位）职责

   • 项目单位： 提出专项债券项目资金需求，编制报送项目实施方案及其他相关材料，对有关材料的真实性、准确性、全面性、合规性负责；编制专项债券相关年度收支预算及还本付息计划；做好项目立项、评审论证、政府采购、资产管理、信息公开和绩效管理等工作；按时足额缴纳相关专项收入，确保及时足额还本付息；规范使用债券资金，提高资金使用效益；做好债券发行准备，及时在地方政府性债务管理系统中填报相关信息。

2. 资金流入管理

   • （1）项目资本金： 严格按资金需求进度进行支付。
   • （2）项目专项债券资金： 由财政统一管理，专账核算，专款专用，不得挪用；或者在商业银行开立独立于日常经营账户的债券资金管理专用账户，用于专项债券募集资金的接收、存储及划转。
   • （3）项目收入： 专款专用，收入资金由项目单位按要求存入财政专用账户，统一由相关财政部门专项用于债券本息的偿付。

3. 资金流出管理

   • （1）建设投资等投资支出： 由负责实施的施工单位按照进度提出申请，项目单位如实填写专项债券资金支付审批表等要件，报送相关主管部门并抄送财政部门；经同意后，方可从专用账户中拨付资金。
   • （2）项目运营成本： 严格按照计划支出，严格落实相关计划要求；如有发生计划外支出情况，运营单位应就计划外支出作出说明以及提供产生计划外支出支撑材料，并将相关材料上交至主管部门备案。
   • （3）关于债券本息偿付： 由项目单位按时将当期还本付息的资金上缴，由偿债负责人部门组织债券还本付息工作。

4. 资金绩效管理与审计

   为保证专项债券资金使用的合法合规，按照财政部印发的《地方政府专项债券项目资金绩效管理办法》（财预〔2021〕61 号）对资金绩效进行管理。审计部门可开展资金全过程审计包括专项债券投向、使用进度、绩效管理等情况。

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（二）资金管理应急预案

资金管理应急预案应按照《国务院办公厅关于印发地方政府性债务风险应急处置预案的通知》（国办函〔2016〕88 号）的要求建立，通常包括组织指挥体系及职责、预警和预防机制、应急响应、后期处置保障措施等。

考点5：信息披露计划【C】

专项债券信息披露计划，包括以下内容：

• 预决算公开
• 债券发行安排公开
• 发行公开
• 存续期公开
• 违法违规情形公开
• 重大事项公开
• 债券资金调整用途公开

考点6：项目风险评估及控制措施【C】

风险评估及控制措施应基于项目的特点，在风险调查的基础上，全面、全程查找并分析可能引发风险的各种风险因素，包括但不限于：

• 影响项目建设进度的风险及控制措施；
• 影响项目正常运营的风险及控制措施；
• 影响项目收益的风险及控制措施；
• 影响融资平衡的风险及控制措施。

考点7：还本付息保障机制【C】

说明项目实施的组织结构、人员组成及项目推进机制。围绕不同项目特点，从以下角度提出保障措施：

• 项目建设管理要求；
• 建后运营管理机制；
• 项目投入及收益资金管理；
• 项目资产管理制度等监管制度及措施。

保障措施应具有可操作性，确保项目顺利实施并良好运行。

考点8：项目事前绩效评估情况【C】

申请专项债券资金前，项目单位或项目主管部门需开展事前绩效评估，并将评估情况纳入专项债券项目实施方案。重点论证以下方面：

• （1）项目实施的必要性、公益性、收益性；
• （2）项目建设投资合规性与项目成熟度；
• （3）项目资金来源和到位可行性；
• （4）项目收入、成本、收益预测合理性；
• （5）债券资金需求合理性；
• （6）项目偿债计划可行性和偿债风险点；
• （7）绩效目标合理性；
• （8）其他需要纳入事前绩效评估的事项。

本章总结

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