第十章 股利分配、股票分割与股票回购
一、股利理论
| 理论 | 核心观点 |
|---|---|
| 股利无关论（无税 MM 理论） | ① 投资者不关心股利分配，对股利和资本利得无偏好 ② 股利的支付比率不影响公司的价值 |
| 税差理论 | ① 不考虑交易成本时，应采用低现金股利支付率政策 ② 若资本利得税与交易成本之和大于股利收益税，应采用高现金股利支付率政策 |
| 客户效应理论 | ① 边际税率较高的投资者偏好低现金股利支付率 ② 边际税率较低的投资者偏好高现金股利支付率 |
| "一鸟在手"理论 | 股东更偏好现金股利，倾向于选择高股利支付率 |
| 代理理论 | ① 债权人希望低股利支付率 ② 高股利支付率有利于抑制经理代理成本 ③ 中小股东希望高股利支付率，防被控股股东侵害 |
| 信号理论 | 投资者对股利信号信息的理解不同，对企业价值的判断也不同 |
信号理论
| 信号类型 | 好信号 | 差信号 |
|---|---|---|
| 股利增长 | 企业未来业绩大幅增长，股价上升 | 企业没有好的投资项目，股价下降 |
| 股利减少 | 企业有前景看好的投资项目，股价上升 | 企业未来出现衰退，股价下降 |
二、股利政策
| 类型 | 含义 | 优点 | 缺点 |
|---|---|---|---|
| 剩余股利政策 | 根据目标资本结构测算投资所需权益资本，先从盈余中留用，剩余的作为股利分配 | 可以保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低 | 股利发放额受盈利水平和投资规模影响，不利于稳定股价 |
| 固定股利或稳定增长股利政策 | 股利固定，或在此基础上维持固定增长率 | ① 传递经营正常或稳定增长的信息 ② 有利于投资者安排收入和支出 | ① 股利与盈余脱节，可能导致资金短缺 ② 不能保持较低的资本成本 |
| 固定股利支付率政策 | 股利占净利润的比率固定 | 股利与盈余紧密配合，多盈多分 | 各年股利变动较大，不利于稳定股票价格 |
| 低正常股利加额外股利政策 | 每年支付固定低数额股利，盈余多时增发额外股利 | ① 灵活性大 ② 可使依靠股利度日的股东获得稳定收入 | — |
提示
剩余股利政策限制动用以前年度未分配利润分配股利。成熟期企业可采用固定股利政策；稳定增长期的企业可采用稳定增长股利政策。
三、股票股利
3.1 发放股票股利的影响
| 有影响的项目 | 无影响的项目 |
|---|---|
| ① 所有者权益内部结构发生变化 ② 股数增加 ③ 每股收益和每股市价均下降 | ① 资本结构不变（资产、负债、所有者权益账面总额均不变） ② 股东持股的市场价值总额不变（盈利总额和市盈率不变时） ③ 股东持股比例不变 ④ 每股面值不变 |
3.2 除权参考价
股票的除权参考价 = (股权登记日收盘价 − 每股现金股利) ÷ (1 + 送股率 + 转增率)
3.3 与资本公积转增股本的对比
| 项目 | 发放股票股利 | 资本公积转增股本 |
|---|---|---|
| 不同点 | 减少未分配利润 | 减少资本公积 |
| 相同点 | ① 使股东具有相同的股份增持效果，但未增加股东持有股份的价值 ② 都会增加股本数量，每股价值稀释，股票价格下降 |
四、股票分割
目的： ① 增加股票股数，降低每股市价，吸引更多投资者 ② 传递"公司正处于发展中"的利好信息
提示
当公司股票价格过低时，为提高股价，会采取股票反分割（股票合并）。
4.1 股票股利与股票分割的对比
| 项目 | 股票股利 | 股票分割 |
|---|---|---|
| 不同点 | ① 每股面值不变 ② 股东权益内部结构变化 ③ 属于股利支付方式 | ① 每股面值变小 ② 股东权益内部结构不变 ③ 不属于股利支付方式 |
| 相同点 | ① 普通股股数均增加（股票分割增加更多） ② 每股收益和每股市价均下降（股票分割下降更多） ③ 股东持股比例不变 ④ 资本结构不变 ⑤ 每位股东所持股票的市场价值总额均不变 |
五、股票回购
5.1 股票回购与现金股利的对比
| 项目 | 股票回购 | 现金股利 |
|---|---|---|
| 不同点 | ① 缴纳资本利得税，税赋低 ② 对股东利益的影响不确定 ③ 不属于股利支付方式 ④ 可配合公司资本运作需要 | ① 缴纳股利收益税，税赋高 ② 到手的收益稳定 ③ 属于股利支付方式 |
| 相同点 | ① 所有者权益减少 ② 现金减少 |
5.2 股票回购对公司的影响
- ① 向市场传递股价被低估的信号，通常会提升股价
- ② 减少公司自由现金流量，降低管理层代理成本
- ③ 避免股利波动带来的负面影响
- ④ 提高财务杠杆，改变资本结构，降低加权平均资本成本
- ⑤ 减少外部流通股，提高股价，降低公司被收购的风险
- ⑥ 调节所有权结构